كان أحد النقاشات المحورية في السنوات الأخيرة يدور حول ما إذا كانت قفزة أسعار رقائق الذاكرة مسألة مؤقتة تتعلق بالعرض والطلب، أم تغيرًا هيكليًا حقيقيًا في قطاع التكنولوجيا. وقدمت تقارير الأرباح الأخيرة من كبار المصنعين أدلة داعمة للاحتمال الثاني.

أعلن قسم أشباه الموصلات في Samsung Electronics يوم الخميس عن أرباح تشغيلية قدرها 89.5 تريليون وون (61.7 مليار دولار) خلال الأشهر الثلاثة المنتهية في يونيو. وللتوضيح، يعادل هذا أكثر من 250 ضعف أرباح الشركة خلال الفترة نفسها من العام الماضي. وجاءت هذه الأرقام مدفوعة بالارتفاع الحاد في أسعار رقائق الذاكرة استجابةً لنقص عالمي، توقع مسؤولو سامسونج أن يتفاقم في 2027 ويستمر حتى 2028.

وقد بلغت الاضطرابات حدًا تسبب معه مشكلات حتى في عمليات الشركة نفسها: إذ سجّل قسم الهواتف في سامسونج خسارة قدرها 700 مليار وون (480 مليون دولار)، في أول خسارة من نوعها في تاريخه، حيث تعتمد أجهزته على الذاكرة المصنعة في مصانع الشركة نفسها.

ومع ذلك، كانت هذه الخسائر متواضعة مقارنة بأرباح أعمال رقائق الذاكرة. وبشكل عام، سجّلت الشركة إيرادات قياسية قدرها 171.5 تريليون وون (121.5 مليار دولار)، مع ارتفاع صافي الأرباح بنسبة 1,300%.

حتى في ضوء هذه الأرقام، ظل المتداولون والمستثمرون حذرين نسبيًا بشأن سهم الشركة. فقد شهدت أسهم الرقائق عمليات بيع واسعة في يوليو، ما أدى إلى تراجع سهم سامسونج إلى 40% دون أعلى مستوى سجله في يونيو، رغم ارتفاعه بما يصل إلى 8.4% في يوم إعلان الأرباح.

أنهت الشركة يونيو بصافي نقدي قدره 167 تريليون وون، وقالت إن مجلس الإدارة يناقش توزيع أرباح خاصة لهذا العام من دون تحديد قيمتها.

HBM هو مصدر صدمة إمدادات الذاكرة

بعبارات بسيطة، تحتفظ الرقائق التي تصنعها شركات مثل Samsung وSK Hynix بالبيانات في الذاكرة بينما يعالجها المعالج. والنوع الموجود في أجهزة الكمبيوتر المنزلية والهواتف والخوادم التقليدية هو DRAM.

لإنشاء HBM (ذاكرة النطاق الترددي العالي) المطلوبة من مراكز بيانات الذكاء الاصطناعي، يكدّس المصنعون رقائق DRAM في أبراج تُوصَل بمعالجات الذكاء الاصطناعي. وتستهلك كل وحدة من HBM نحو ثلاثة أضعاف «سعة الرقاقة» التي تستهلكها DDR5 القياسية، كما تحقق للشركات المصنعة لها عائدًا أعلى بكثير لكل وحدة.

إن تحويل الإنتاج نحو HBM الأعلى ربحية هو ما أدى إلى تحقيق أرباح ضخمة لصانعي الرقائق، مع خفض إمدادات الذاكرة المتاحة في السوق بشكل كبير. وسجّل قسم الرقائق في سامسونج هامشًا تشغيليًا قدره 70%، وهو مستوى لا يتوقع أي محلل استمراره.

وقد أدى ذلك إلى تحول هيكلي في السوق. وقال Jaejune Kim، نائب الرئيس التنفيذي لأعمال الذاكرة في سامسونج: «يطلب جميع العملاء تقريبًا عقود إمداد متعددة السنوات»، وذلك خلال مكالمة أرباح الشركة للربع الثاني.

في السابق، كانت هذه الرقائق تُتداول مثل السلع الأساسية بموجب عقود شهرية؛ إذ كان كل اختناق في الإمدادات يؤدي إلى زيادات كبيرة في الأسعار، قبل أن تنهار الأسعار عند حل مشكلات الإمداد تلك. ونتيجة لذلك، كانت الأرباح تستقر عمومًا من شهر إلى آخر. أما عقود سامسونج متعددة السنوات فستعمل بدلًا من ذلك على تسوية تقلبات الأسعار من خلال زيادة الإطار الزمني للصفقات، ما يوفر قدرًا أكبر من القدرة على التنبؤ للعملاء.

سامسونج تستهدف صفقات دفع مسبق مدتها خمس سنوات مع مراكز البيانات الكبرى

وقّع بالفعل خمسة من أكبر مشغلي مراكز البيانات في العالم صفقات من هذا النوع. وأعلنت سامسونج عن التزامات متجددة مدتها خمس سنوات مع هذه الشركات، وتقول إن خمسة مشغلين كبارًا آخرين يجرون محادثات بشأن ترتيبات مماثلة. وذكرت الشركة أنها تهدف إلى بيع ما بين 60% و70% من مخزونها بموجب صفقات مماثلة مستقبلًا.

وعلى الرغم من أن الشروط الدقيقة للصفقات خاصة، فقد أفادت التقارير بأنها تشمل دفعات مقدمة تصل إلى 25%. كما أدرجت سامسونج أسعارًا دنيا في عقودها، ما يعني مستويات يمكنها مواصلة البيع للعميل عندها حتى إذا انخفض سعر السوق إلى ما دونها.

من المقرر أن يبدأ أول مصنع أمريكي لسامسونج لإنتاج الرقائق العمل هذا العام في Taylor بولاية Texas، وقد يصل مصنع ثانٍ إلى الإنتاج بكامل طاقته في 2030. ويمر في المتوسط ثلاثة أعوام ونصف قبل أن يصل مصنع جديد إلى القدرة الإنتاجية، لذا فإن المنشآت التي يبدأ بناؤها اليوم لن تصبح منتجة إلا بحلول نهاية العقد.

مشترو رقائق الذاكرة يواجهون ضغوطًا مالية

يشير فتور الأسواق في مواجهة نجاح سامسونج إلى أن المستثمرين ربما سعّروا بالفعل أرقامًا أعلى. ومن المرجح أيضًا أن يكون ذلك ناتجًا جزئيًا عن الضغوط المالية التي تواجهها الشركات التي تشتري منتجاتها. فإذا لم تمتلك شركات الذكاء الاصطناعي الكبرى هذه رأس المال اللازم للحفاظ على نشاط شراء مرتفع، فإن أرباح صانعي الرقائق ستتراجع حتمًا تبعًا لذلك.

سجّلت الشركة الأم لـ Google، Alphabet، أول تدفق نقدي حر سلبي في تاريخها الأسبوع الماضي، إذ بلغ سالب 5.9 مليار دولار. ويوم الأربعاء، ذكر بيان صادر عن Meta أن تدفقها النقدي الحر انخفض بنسبة 91% إلى 784 مليون دولار.

تفرض صفقات Samsung طويلة الأجل قيودًا مالية مختلفة. فإذا انخفضت الأسعار، ستحمي الأسعار الدنيا المتضمنة في الصفقات دخل الشركة. أما إذا واصلت أسعار الأجهزة ارتفاعها، فإن الالتزام مسبقًا بهذه الكمية الكبيرة من المخزون سيضع أيضًا سقفًا للأسعار التي يمكنها فرضها.

لكن من المرجح أن يظهر الضغط المالي الأكبر خارج قطاع AI. إذ إن DRAM مطلوب لتشغيل أنواع أخرى من السلع الاستهلاكية، من السيارات إلى الأجهزة المنزلية. ومع استحواذ شركات AI على الإمدادات، ستضطر هذه الصناعات الأخرى إلى التنافس على ما يتبقى. وقد بدأت الزيادات الناتجة في تكاليف الإنتاج تنعكس بالفعل في التكلفة النهائية التي يتحملها المستهلكون.

تتوقع Samsung أن تكون أقرب فرصة لحدوث أي انفراج ملموس في نقص الإمدادات في عام 2028، ما يعني أن هذا الاتجاه يُرجح أن يستمر لعام ونصف آخر على الأقل.