على مدى عامين، اختلف المستثمرون حول ما إذا كانت القفزة في أسعار رقائق الذاكرة مجرد دورة اعتيادية في الصناعة أم تغيرًا دائمًا في كيفية عمل هذا القطاع. وقدمت Samsung Electronics إجابة يوم الخميس. إذ سجل قسم أشباه الموصلات لديها أرباحًا تشغيلية بلغت 89.2 تريليون وون، أو 61.7 مليار دولار، خلال الأشهر الثلاثة المنتهية في يونيو، أي أكثر من 250 ضعف ما حققه في الربع نفسه قبل عام، وقال التنفيذيون إن النقص العالمي في رقائق الذاكرة سيتفاقم في 2027 ويستمر حتى 2028.

وشهد الربع نفسه أول خسارة تشغيلية في تاريخ قسم الهواتف لدى Samsung، وقدرها 700 مليار وون، أو نحو 480 مليون دولار، لأن الذاكرة التي تصنعها مصانعها نفسها أصبحت باهظة الثمن للغاية بالنسبة لهواتفها. كما تحول نشاط الأجهزة المنزلية إلى الخسائر للسبب نفسه. وعلى مستوى المجموعة، جاءت الأرقام في الاتجاه المعاكس: إيرادات قياسية بلغت 171.5 تريليون وون، أي أكثر من ضعف مستواها قبل عام، وصافي أرباح ارتفع بنحو 1,300% إلى 71.6 تريليون وون، أو 49.6 مليار دولار، متجاوزًا توقعات الإجماع البالغة 70.2 تريليون وون التي جمعتها FactSet.

ولم يحسم أي من ذلك الجدل. فقد ارتفع سهم Samsung بما يصل إلى 8.4% خلال الجلسة قبل أن يغلق منخفضًا 0.7%، أي بأكثر من 40% دون ذروته المسجلة في يونيو بعد موجة بيع واسعة في أسهم الرقائق، ومع ذلك لا يزال قريبًا من ثلاثة أمثال مستواه قبل عام. وأنهت الشركة يونيو بصافي نقدي بلغ 167 تريليون وون، وقالت إن مجلس الإدارة يناقش توزيعات خاصة لهذا العام من دون تحديد قيمة. أما الدفعة الوحيدة المعتمدة للربع فهي التوزيعات العادية البالغة 374 وون للسهم.

تحتفظ رقائق الذاكرة بالبيانات بينما يعالجها المعالج. وهناك نوعان مهمان هنا. يُستخدم DRAM التقليدي في الهواتف وأجهزة الكمبيوتر المحمولة والخوادم العادية. أما الذاكرة عالية النطاق الترددي، أو HBM، فهي DRAM مكدسة في طبقات وموصولة مباشرة بجانب معالج ذكاء اصطناعي، يحتاج إلى نقل بيانات أكثر بكثير من الكمبيوتر العادي. وتحقق HBM عائدًا أعلى بكثير لكل رقاقة، كما أن كل وحدة منها تستهلك نحو ثلاثة أضعاف سعة الرقائق مقارنة بـ DDR5 القياسي، وهذه المقايضة، المتكررة عبر Samsung وSK Hynix وMicron، هي ما استنزف معروض كل شيء آخر.

لطالما بيعت الذاكرة كسلعة أساسية، مع تسعير قريب من السوق الفورية ضمن عقود تُقاس بالأشهر، حيث كانت كل طفرة تنتهي بفائض يمحو أرباح الطفرة السابقة. وتقول Samsung إن ذلك يتغير. وقال Jaejune Kim، النائب التنفيذي الأول الذي يدير أعمال الذاكرة، إن "جميع العملاء تقريبًا يطلبون عقود توريد متعددة السنوات"، خلال مكالمة إعلان نتائج الربع الثاني، وإذا استمر ذلك، فإن السؤال بالنسبة للمساهمين لم يعد متى تنقلب الدورة، بل كم من الإنتاج أصبح ملتزمًا به بالفعل عندما يحدث ذلك.

اتفاقات لخمس سنوات مع دفعات مقدمة وحدود دنيا للأسعار

قالت Samsung إنها وقعت اتفاقات توريد مع أكبر خمسة مشغلي مراكز بيانات في العالم، وهي قريبة من إبرام اتفاقات مع خمسة آخرين. ولم تسمِ أيًا منهم. ويقوم الهيكل على التزام متجدد لخمس سنوات تُعاد فيه سنويًا إعادة التفاوض على الأحجام، ويتضمن حدودًا دنيا للأسعار، أي مستوى يواصل المشتري الدفع عنده إذا هبط السوق دونه. وتشير تقارير كورية إلى أن الدفعات المقدمة من العملاء تصل إلى 25%، وتريد Samsung أن تُباع 60% إلى 70% من طاقتها في الذاكرة بهذه الطريقة بمرور الوقت.

لكن ما لم تكشفه الشركة هو حجم أي من ذلك. فلا توجد قيمة معلنة للعقود، ولا حجم ملتزم به، ولا سعر أدنى، ولا إجمالي للودائع التي جرى تحصيلها بالفعل. وتُظهر الميزانية العمومية لـ Samsung وجود 4.47 تريليون وون من الإيرادات غير المكتسبة والسلف الأخرى في نهاية يونيو، بزيادة 613.1 مليار وون خلال ثلاثة أشهر، لكن هذا البند يجمع بين السلف والمصروفات المستحقة وبنود أخرى عبر المجموعة بأكملها، لذا لا يمكن اعتباره رقمًا لعقود الذاكرة.

ولا تستطيع Samsung ولا منافسوها الخروج من أزمة النقص بسرعة عبر بناء طاقة إنتاجية جديدة. إذ تمر أكثر من ثلاث سنوات ونصف بين وضع حجر الأساس لمصنع أشباه موصلات وبدء إنتاج الرقائق منه، ولهذا تضع Samsung أقرب انفراج ملموس في 2028. ومن المقرر أن يبدأ أول مصانعها في تايلور بولاية تكساس التشغيل هذا العام، وقد يصل مصنع ثانٍ إلى الإنتاج الضخم في 2030.

الضغط يظهر على المشترين

يكمن سبب عدم احتفاء السوق في عملاء Samsung. فقد أعلنت Meta يوم الأربعاء أن تدفقها النقدي الحر هبط 91% إلى 784 مليون دولار مع تضاعف الإنفاق الرأسمالي الفصلي. أما Alphabet، فقبل ذلك بأسبوع، فقد سجلت أول تدفق نقدي حر سلبي في تاريخها عند سالب 5.9 مليار دولار، مع رفع توجيهات الإنفاق الرأسمالي للعام الكامل إلى ما يصل إلى 205 مليارات دولار. وكلتاهما تمولان البناء جزئيًا عبر الديون. فالعقد الممتد لخمس سنوات لا تكون قيمته إلا بقدر قوة الشركة الموجودة على الطرف الآخر منه.

كما يفرض هذا الهيكل قيودًا على البائع أيضًا. فالحدود الدنيا تحمي Samsung إذا انخفضت الأسعار، لكن الالتزام بمعظم طاقتها يحد مما يمكنها فرضه إذا واصلت الأسعار الارتفاع. وقد جاء الربع القياسي لـ SK Hynix دون أكثر التوقعات تفاؤلًا لهذا السبب تقريبًا، وهبط سهمها 5.6% يوم الخميس. وسجلت وحدة الرقائق لدى Samsung هامش تشغيل بلغ 70%، وهو مستوى لا يتوقع أي محلل استمراره.

بالنسبة إلى الجميع خارج مركز البيانات، أصبح النقص الآن تكلفة. يتنافس صانعو أجهزة PC وشركات صناعة السيارات ومصنّعو الأجهزة المنزلية على ما يتبقى بعد الوفاء بالعقود طويلة الأجل، وبأي سعر يطلبه السوق الفوري. وتُعد أقسام الهواتف والأجهزة المنزلية التابعة لـ Samsung أولى الضحايا داخل الشركة، ووفقًا لتوجيهات الشركة نفسها فلن تكون الأخيرة.