Samsung、チップ利益617億ドルを計上　供給不足は2028年まで続く見通し

この2年間、投資家の間ではメモリーチップ価格の急騰が通常の業界サイクルなのか、それとも業界の仕組みそのものが恒久的に変わる兆候なのかを巡って議論が続いてきた。Samsung Electronicsは木曜日、その答えを示した。半導体部門は6月までの3カ月間の営業利益が89.2兆ウォン、つまり617億ドルだったと報告。これは前年同期の250倍超に当たり、経営陣は世界的なメモリーチップ不足が2027年にさらに悪化し、2028年まで続くと述べた。

同じ四半期には、Samsungのスマートフォン部門が同部門史上初の営業赤字となる7000億ウォン、約4億8000万ドルの損失を計上した。自社工場で生産するメモリーが自社製スマートフォン向けとしても高額になりすぎたためだ。家電事業も同じ理由で赤字に転落した。グループ全体では数字は逆方向に動いた。売上高は過去最高の171.5兆ウォンで、前年の2倍超となり、純利益は約1,300%増の71.6兆ウォン、つまり496億ドルとなった。FactSetがまとめた市場予想のコンセンサス70.2兆ウォンも上回った。

それでも議論に決着はつかなかった。Samsung株は取引時間中に一時8.4%上昇したが、終値は0.7%安だった。チップ株全体の大幅な売りを受け、6月のピークから40%以上下落しているものの、それでも1年前のほぼ3倍の水準にある。会社は6月末時点で167兆ウォンの純現金を保有しており、取締役会は今年の特別配当を協議しているとしたが、金額は明らかにしなかった。当四半期に承認された唯一の支払いは、1株当たり374ウォンの通常配当だ。

メモリーチップは、プロセッサーが処理を行う間のデータを保持する。ここで重要なのは2種類だ。従来型のDRAMはスマートフォン、ノートPC、一般的なサーバーに使われる。広帯域メモリー（HBM）は、DRAMを積層して塔状にし、AIプロセッサーのすぐ横に直接接続したものだ。AIプロセッサーは通常のコンピューターよりはるかに多くのデータ移動を必要とする。HBMはウエハー当たりの収益性がはるかに高く、その1単位を生産するには標準的なDDR5のおよそ3倍のウエハー生産能力を消費する。Samsung、SK Hynix、Micronの各社でこのシフトが繰り返されたことが、その他すべての供給を吸い上げた。

メモリーはこれまで常にコモディティのように売られ、価格は数カ月単位の契約でスポット市場に近い水準で決まり、どの好況局面も最終的には供給過剰で終わり、前回の利益を吹き飛ばしてきた。Samsungは、それが変わりつつあると主張する。「ほぼすべての顧客が複数年の供給契約を求めている」と、メモリー事業を率いる上級副社長Jaejune Kimは第2四半期決算説明会で述べた。これが定着するなら、株主にとっての問題はもはやサイクルがいつ反転するかではなく、反転時点でどれだけの生産量がすでに契約済みになっているかだ。

前払いと下限価格を伴う5年契約

Samsungは、世界最大のデータセンター運営会社5社と供給契約を締結し、さらに5社とも契約締結が近いと述べた。社名は明かしていない。契約の形は、数量を毎年再交渉するロール型の5年間コミットメントで、市場価格が下落した場合でも買い手がその水準以下では支払い続けることを意味する下限価格が含まれている。韓国メディアの報道では、顧客の前払い金は最大25%に達するという。Samsungは時間をかけて、メモリー生産能力の60%から70%をこの方式で販売したい考えだ。

ただし、会社が示さなかったのはその規模だ。開示された契約金額はなく、確約された数量も、下限価格も、すでに受け取った預かり金の総額もない。Samsungの貸借対照表には、6月末時点で前受収益およびその他の前受金として4.47兆ウォンが計上されており、3カ月で6131億ウォン増えたが、この項目にはグループ全体の未払費用やその他の項目も含まれるため、メモリー契約の数字として読むことはできない。

Samsungも競合各社も、この供給不足からすぐに抜け出せるほど急速に増産することはできない。半導体工場は着工からウエハー生産に至るまで3年半以上を要するためで、Samsungが意味のある緩和の最も早い時期を2028年としている理由もそこにある。Texas州Taylorの第1工場は今年稼働開始の予定で、第2工場は2030年に量産に入る可能性がある。

買い手側にひずみが表れている

市場が今回の結果を素直に歓迎しなかった理由は、Samsungの顧客側にある。Metaは水曜日、フリーキャッシュフローが91%減の7億8400万ドルになったと報告した。四半期の設備投資が2倍に増えたためだ。これに先立つ1週間前、Alphabetは創業以来初のマイナスのフリーキャッシュフローを計上した。59億ドルのマイナスとなる一方、通期の設備投資見通しを最大2050億ドルへ引き上げた。両社とも建設資金の一部を負債で賄っている。5年契約の価値は、その相手側にいる企業の信用力次第だ。

この仕組みは売り手側にも制約を課す。下限価格は価格下落時にSamsungを守るが、生産能力の大半をあらかじめ約束してしまうことで、価格が上昇し続けた場合に請求できる額は制限される。SK Hynixの過去最高の四半期決算は、最も強気な予想には届かなかった。おおむねそのためで、同社株は木曜日に5.6%下落した。Samsungのチップ部門の営業利益率は70%だったが、この水準が続くと予想するアナリストはいない。

データセンターの外にいるすべての人にとって、この不足は今やコストになっている。PCメーカー、自動車メーカー、家電メーカーは、長期契約分が満たされた後に残ったものを、スポット市場の言い値で奪い合っている。Samsung自身のスマートフォン部門と家電部門が社内で最初の犠牲者となっており、同社自身の見通しによれば、それが最後ではないだろう。