بالنسبة لمعظم الأسبوع الماضي، كان لدى مستثمري الذكاء الاصطناعي لغز. فقد ضخ صندوق التحوط Situational Awareness التابع لـ Leopold Aschenbrenner، بعد أيام من أن كادت طلبات تغطية الهامش أن تدمره، مبلغ 400 مليون دولار في شركة خاصة لم يُفصح أي من المعنيين عن اسمها. وكانت Bloomberg قد ذكرت وجود الصفقة من دون تحديد الجهة المتلقية. وفي يوم الجمعة، كشفت The Wall Street Journal الاسم: Source Foundry، وهي شركة ناشئة تأسست في 2025 على يد باحثين من Stanford وتبني معدات لمنافسة ASML.

وأفادت The Journal بأن التمويل الجديد يرفع إجمالي حصة Situational Awareness في Source Foundry إلى 500 مليون دولار، إضافة إلى 100 مليون دولار سابقة، وأن الشركة التي لم يمض على تأسيسها سوى عام واحد قُيّمت بنحو 5 مليارات دولار في جولة تمويل حديثة. وكانت Sequoia Capital قد دعمتها بالفعل.وأكدت Bloomberg لاحقاً أن Source Foundry كانت الجهة المتلقية وأشارت إلى أن The Journal كانت أول من سمّى الشركة.

التوقيت هو سبب اهتمام الجميع.وكانت CNBC أول من أورد نبأ البيع القسري لكامل محفظة الصندوق من الأسهم العامة إلى Citadel التابعة لـ Ken Griffin، وبخصم، بعد أن أصدر الوسطاء الرئيسيون طلبات تغطية هامش على محفظة بُنيت حول أسماء البنية التحتية للذكاء الاصطناعي. وهبطت الأصول من نحو 45 مليار دولار في بداية يوليو إلى حوالي 10 مليارات دولار. وخسر الصندوق نحو 67% خلال الشهر.

وكان Aschenbrenner قد أشار إلى الضغوط قبل ذلك. ففي رسالة إلى المستثمرين مؤرخة 24 يوليو، كتب أن الصندوق لم يكن بمنأى عن تقلبات السوق، لا سيما في آسيا، وفتح نافذة في 1 أغسطس أمام الداعمين لإضافة أموال، بينما كانت الشركة تسعى إلى رأسمال جديد بعد موجة بيع الذكاء الاصطناعي . وقال لهم أيضاً إن نظرته الطويلة الأجل إلى الذكاء الاصطناعي لم تتغير.

ما يغيّره هذا الكشف هو فئة الرهان. فالحيازات الخاصة المعروفة للصندوق كانت في شركات ذكاء اصطناعي: Anthropic وFluidstack وMatX. أما Source Foundry فتقع في طبقة أسفلها جميعاً، في مجال الطباعة الضوئية، وهي مرحلة التصنيع التي يُستخدم فيها الضوء لطباعة أنماط الدوائر على رقاقات السيليكون. وتعمل الشركة الناشئة على "تطوير معدات جديدة للطباعة الضوئية والتصنيع بهدف منافسة ASML." كان الرهان القديم على الشركات التي تبني نماذج الذكاء الاصطناعي والرقائق التي تشغّلها. أما الرهان الجديد فهو على معدات الآلات التي من دونها لا تُصنع أي من تلك الرقائق أساساً.

ما الذي تستهدفه Source Foundry

تُعد ASML، ومقرها في Veldhoven في هولندا، الشركة الوحيدة التي تبيع أنظمة الطباعة الضوئية بالأشعة فوق البنفسجية القصوى، وهي الأدوات المطلوبة لإنتاج أكثر الرقائق تقدماً. ويمكن أن تتجاوز كلفة الجهاز الواحد 400 مليون دولار، وهو تقريباً حجم الشيك الذي كتبته Situational Awareness للتو.وأظهرت نتائج ASML السنوية الكاملة لعام 2025 مبيعات صافية بلغت 32.7 مليار يورو ودخلاً صافياً قدره 9.6 مليارات يورو. وقد وجّهت الشركة إلى مبيعات تتراوح بين 34 مليار يورو و39 مليار يورو لعام 2026.

وقدّمت Stephanie Zhan، الشريكة في Sequoia، الهدف بصياغة ترتبط بسلسلة التوريد. وقالت إنه عند تتبع السلسلة صعوداً من النماذج إلى الرقائق ثم إلى الآلات التي تصنعها، تصبح كل طبقة أكثر أهمية وأكثر تقييداً. ووفق وصفها، تستهدف Source Foundry "أشد عنق زجاجة ضيقاً: معدات تصنيع أشباه الموصلات، بدءاً من الطباعة الضوئية."

ثلاث شركات ناشئة أخرى تطارد الهدف نفسه

وليست Source Foundry وحدها. فقد جمعت Substrate، ومقرها سان فرانسيسكو، 100 مليون دولار لأدوات الطباعة الضوئية وتخطط لتشغيل مصانعها الخاصة بدلاً من بيع المعدات، مستهدفة الإنتاج الضخم بحلول 2028. كما تعمل كل من Inversion Semiconductor وxLight على مصادر ضوء مبنية حول مسرّعات جسيمات مصغّرة. ولم تُسلم أي من الشركات الثلاث أداة إنتاجية حتى الآن.

وتحظى xLight بأكبر دعم رسمي. فالرئيس التنفيذي السابق لـ Intel، Pat Gelsinger، يشغل منصب رئيس مجلس إدارتها التنفيذي، كما وافقت الحكومة الأميركية على الحصول على حصة ملكية تصل قيمتها إلى 150 مليون دولار بموجب CHIPS Act، وهي صفقة كانت The Wall Street Journal أول من أوردها. وقال الرئيس التنفيذي لـ ASML، Christophe Fouquet، إن شركته تعمل مع xLight على عروض تقنية تجريبية. وهذه تذكرة مفيدة بكيفية حسم هذه الصناعة للأمور عادة: فقد استحوذت ASML على Cymer، مورّد ليزر EUV لديها، في 2012 بدلاً من منافستها.

وتعمل Source Foundry في وضع التخفي منذ تسجيلها في كاليفورنيا في يوليو 2025، ولا يثبت هذا التقرير أنها تمتلك منتجاً عاملاً. وليس معلوماً على الملأ أي خطوة تصنيع تستهدفها الشركة أولاً، وما إذا كان أي صانع رقائق قد وافق على تقييم أدواتها، أو ما إذا كان مبلغ 400 مليون دولار في الأسبوع الماضي تمويلاً جديداً للشركة أم شراءً لأسهم من مساهم قائم. ولم تعلّق أي من الشركتين.

ويستغرق بناء نظام طباعة ضوئية قابل للتطبيق تجارياً سنوات، وتاريخ هذا المجال مليء بالجداول الزمنية الطويلة والمنافسين الذين جرى استيعابهم. والأمر الأكثر إثارة للاهتمام في هذا الشيك ليس التقييم البالغ 5 مليارات دولار، بل شكل الصندوق الذي يقف وراءه: أداة استثمارية فقدت للتو ثلثي قيمتها في الأسواق العامة، وهي الآن تركز ما تبقى في مراكز خاصة لا يُعاد تسعيرها في يوم ثلاثاء سيئ. وهذا يحل مشكلة سيولة. لكنه لا يحل مشكلة فيزياء.