جمعت Anthropic أموالًا هذا العام بوتيرة لم تضاهها تقريبًا أي شركة خاصة، ولم يكن معظمها تمويلًا عبر حقوق الملكية.أفادت Bloomberg يوم الثلاثاء بأن Blackstone أجرت محادثات أولية مع مستثمرينلقياس الشهية لحزمة ديون ثانية تغطي استخدام Anthropic للرقائق المخصصة من Google، مع تحديد أحد المقترحات الأولية عند حد أدنى يبلغ 36 مليار دولار.
وسيتجاوز ذلك الحزمة البالغة 35 مليار دولار التي جمعتها Apollo Global Management وBlackstone قبل نحو شهرين للغرض نفسه، كما سيرفع إجمالي الاقتراض المرتبط بإمدادات رقائق Google لـ Anthropic إلى أكثر من 71 مليار دولار. ولن يظهر تقريبًا أي شيء من ذلك في الميزانية العمومية لـ Anthropic. وامتنعت Blackstone وApollo وAnthropic وGoogle جميعها عن التعليق.
العبارة المحورية في تقرير Bloomberg هي "حزمة ديون ضخمة ثانية". وقد عوملت صفقة يونيو على أنها حدث فريد، باعتبارها أكبر معاملة ائتمان خاص جرى تجميعها على الإطلاق، وتم تحديد حجمها مقابل توسع محدد في القدرة الحاسوبية. أما حزمة ثانية بمقياس مماثل، يجري جسّ النبض بشأنها بعد أسابيع، فتعيد صياغة الأمر. فهذا ليس تمويلًا لمرة واحدة، بل قناة تظل مفتوحة طالما واصلت Anthropic إضافة المزيد من الرقائق.
ويستحق هذا الهيكل الشرح بوضوح لأن Anthropic ليست المقترض. فشركة منفصلة، أُنشئت لهذا الغرض وممولة من المقرضين، تشتري الرقائق وتؤجرها إلى Anthropic، ومدفوعات الإيجار تلك هي ما يسدد الدين. والرقائق هي وحدات tensor processing units أو TPUs، وهي البديل الداخلي لدى Google لمعالجات الرسوميات من Nvidia. وإبقاء هذه الأجهزة خارج دفاتر Anthropic يكتسب أهمية أكبر من المعتاد بالنسبة لشركة تستعد لطرح أسهمها للاكتتاب العام.
كيف بدت أول حزمة بقيمة 35 مليار دولار
أنهت Apollo وBlackstone هذا التمويل في يونيو عبر ثلاث شرائح تحمل مستويات مختلفة من المخاطر. وأفادت Bloomberg بوجود سندات ممتازة بقيمة 6 مليارات دولار سُعّرت عند 1% فوق عوائد سندات الخزانة، و24 مليار دولار بعائد كوبون 5.75%، و4.5 مليارات دولار من السندات الثانوية عند 8.5%. وقدمت Broadcom دعمًا للمدفوعات على أكبر الشرائح الممتازة، وهي تساعد Google في بناء وحدات TPU. وقدمت Morgan Stanley المشورة إلى Broadcom وساعدت في ترتيب الصفقة. والرقائق مخصصة لخمسة مراكز بيانات.
أنشأت Broadcom وApollo وBlackstone منصة تمويل مشتركة باسم AI XPV في وقت سابق من هذا العام لتمويل البنية التحتية الحاسوبية لشركات الذكاء الاصطناعي الرائدة. وكانت صفقة الـ35 مليار دولار أول دفعة لها، ما جعل صفقة لاحقة أمرًا مرجحًا. وكان السؤال المفتوح هو مدى السرعة، وكم سيكون الحجم.
ضمانات Google تقوم بالعبء الأكبر
Google لا تقرض أموالًا هنا. إنها تدعم التزامات Anthropic. وأظهر الإفصاح الفصلي لـ Alphabet لدى SEC أن الحد الأقصى للتعرض المحتمل الناجم عن ضمانات مدفوعات مراكز البيانات بلغ 43.8 مليار دولار حتى 30 يونيو، ارتفاعًا من 16.9 مليار دولار في نهاية 2025. وهذه الضمانات هي ما يتيح للمقرضين تسعير عقد إيجار Anthropic على أساس درجة استثمارية بدلًا من تسعير الشركات الناشئة. وكانت Google أيضًا من أوائل المستثمرين في حقوق ملكية Anthropic.
ويمتد هذا النمط إلى ما بعد الرقائق. فقد ذكرت The Wall Street Journal في 30 يوليو أن Nexus Data Centers تجري محادثات متقدمة من أجل اقتراض نحو 15 مليار دولار لحرم في Texas ستستأجره Anthropic، مع ضمان Google لالتزامات الإيجار والطاقة مقابل نحو 20% من المشروع. وأكدت CNBC أن Morgan Stanley تقود مجموعة البنوك تلك. وهذا الاقتراض منفصل عن ديون الرقائق.
ما لم يُحسم بعد
يكاد يكون كل شيء. فالحجم، والهيكل، وحتى ما إذا كانت Blackstone ستنتهي إلى قيادة هذا التمويل، لا تزال جميعها قيد النقاش وقد تتغير. ولا يوجد تسعير معلن، ولا قائمة بالمقرضين، ولا جدول زمني. وصفقة يونيو تقدم تنبيهًا مفيدًا في هذه النقطة: فقد جرى تسويقها عند 36 مليار دولار في مايو قبل أن تستقر عند 35 مليار دولار.
هناك خطران يكمنان تحت كل ذلك. لا أحد يعرف قيمة شريحة ذكاء اصطناعي مخصصة عمرها ثلاث سنوات، لأنه لا يوجد أسطول منها بلغ هذا العمر أو أُعيد بيعه على نطاق واسع. كما أن تكاليف الاقتراض للجهات المصدرة المرتبطة بالذكاء الاصطناعي بدأت بالفعل تعكس الشكوك، إذ تدفع بعض الشركات عوائد مرتفعة في صفقات حديثة بينما يتساءل المستثمرون عما إذا كانت الاستثمارات الأساسية ستؤتي ثمارها.
قدمت Anthropic طلبًا سريًا للإدراج في الولايات المتحدة وبدأت ترتيب اجتماعات مع المستثمرين في منتصف يوليو، مستهدفة الوصول إلى الأسواق العامة قبل OpenAI. وكان آخر تقييم خاص لها 965 مليار دولار. وهذا الرقم هو ادعاء بشأن المستقبل. أما ديون الرقائق فهي جدول مدفوعات مستحقة بغض النظر عن ذلك.