A Anthropic levantou dinheiro neste ano em um ritmo que quase nenhuma empresa privada igualou, e a maior parte disso não foi em participação acionária.A Bloomberg informou na terça-feira que a Blackstone manteve conversas iniciais com investidores para medir o apetite por um segundo pacote de dívida cobrindo o uso, pela Anthropic, dos chips personalizados do Google, com uma proposta inicial fixada em um mínimo de US$ 36 bilhões.

Isso superaria o pacote de US$ 35 bilhões que a Apollo Global Management e a Blackstone montaram há cerca de dois meses para o mesmo propósito, e levaria o total de empréstimos vinculados ao fornecimento de chips do Google para a Anthropic para mais de US$ 71 bilhões. Quase nada disso ficaria no balanço da Anthropic. Blackstone, Apollo, Anthropic e Google se recusaram a comentar.

A expressão que faz o trabalho no relatório da Bloomberg é "um segundo megapacote de dívida". O acordo de junho foi tratado como um evento singular, a maior transação de crédito privado já montada, dimensionada em torno de uma expansão específica da capacidade de computação. Um segundo pacote de escala comparável, sondado semanas depois, muda o enquadramento. Não se trata de um financiamento pontual, mas de um canal que permanece aberto enquanto a Anthropic continuar adicionando chips.

Vale detalhar a estrutura porque a Anthropic não é a tomadora do empréstimo. Uma empresa separada, criada para esse fim e financiada por credores, compra os chips e os aluga para a Anthropic, e esses pagamentos de aluguel são o que quita a dívida. Os chips são tensor processing units, ou TPUs, a alternativa interna do Google aos processadores gráficos da Nvidia. Manter o hardware fora dos livros da Anthropic importa mais do que o normal para uma empresa que se prepara para vender ações ao público.

Como era o primeiro pacote de US$ 35 bilhões

Apollo e Blackstone concluíram esse financiamento em junho em três camadas com diferentes níveis de risco. A Bloomberg informou US$ 6 bilhões em notas seniores precificadas 1% acima dos rendimentos dos Treasuries, US$ 24 bilhões com cupom de 5,75% e US$ 4,5 bilhões em notas subordinadas a 8,5%. A Broadcom, que ajuda o Google a construir os TPUs, garantiu os pagamentos nas maiores parcelas seniores. O Morgan Stanley assessorou a Broadcom e ajudou a estruturar o acordo. Os chips são destinados a cinco data centers.

Broadcom, Apollo e Blackstone criaram uma plataforma conjunta de financiamento chamada AI XPV no início deste ano para financiar infraestrutura de computação para empresas líderes em IA. O acordo de US$ 35 bilhões foi sua primeira tranche, o que tornou provável uma operação subsequente. A questão em aberto era quão rapidamente, e em que montante.

As garantias do Google fazem o trabalho pesado

O Google não está emprestando dinheiro aqui. Está dando respaldo às obrigações da Anthropic.O formulário trimestral da Alphabet junto à SEC fixou a exposição potencial máxima de seus garantidores de pagamento de data centers em US$ 43,8 bilhões em 30 de junho, acima dos US$ 16,9 bilhões no fim de 2025. São essas garantias que permitem aos credores estruturar um arrendamento para a Anthropic com precificação de grau de investimento, em vez de precificação de startup. O Google também foi um dos primeiros investidores em participação acionária da Anthropic.

O padrão vai além dos chips. O The Wall Street Journal informou em 30 de julho que a Nexus Data Centers está em negociações avançadas para tomar cerca de US$ 15 bilhões emprestados para um campus no Texas que a Anthropic irá arrendar, com o Google garantindo obrigações de arrendamento e energia em troca de cerca de 20% do projeto. A CNBC confirmou que o Morgan Stanley está liderando esse grupo de bancos. Esse endividamento é separado da dívida dos chips.

O que não está resolvido

Quase tudo. O tamanho, a estrutura e até mesmo se a Blackstone acabará liderando o financiamento ainda estão em discussão e podem mudar. Não há precificação pública, lista de credores nem cronograma. O acordo de junho é uma ressalva útil nesse ponto: foi ofertado a US$ 36 bilhões em maio antes de fechar em US$ 35 bilhões.

Dois riscos estão por trás de tudo isso. Ninguém sabe quanto vale um chip personalizado de IA com três anos de uso, porque nenhuma frota deles envelheceu tanto ou foi revendida em escala. E os custos de captação para emissores ligados à IA já começaram a refletir dúvidas, com algumas empresas pagando rendimentos elevados em operações recentes, à medida que investidores questionam se os investimentos subjacentes vão compensar.

A Anthropic protocolou confidencialmente para uma listagem nos EUA e começou a organizar reuniões com investidores em meados de julho, com o objetivo de chegar aos mercados públicos antes da OpenAI. Sua última avaliação privada foi de US$ 965 bilhões. Esse número é uma aposta sobre o futuro. A dívida dos chips é um cronograma de pagamentos devidos independentemente disso.