Anthropicは今年、ほとんどどの未上場企業にも匹敵しないペースで資金を調達してきたが、その大半は株式ではなかった。Bloombergは火曜日、Blackstoneが投資家と初期協議を行ったと報じた。目的は、AnthropicによるGoogleのカスタムチップ利用を対象とする2件目の債務パッケージへの需要を探ることで、当初提案の1つは最低360億ドルに設定されているという。

それは、約2カ月前にApollo Global ManagementとBlackstoneが同じ目的で組成した350億ドルのパッケージを上回り、AnthropicのGoogle製チップ供給にひもづく借り入れ総額は710億ドルを超えることになる。そのほとんどはAnthropicの貸借対照表には載らない。Blackstone、Apollo、Anthropic、Googleはいずれもコメントを控えた。

Bloombergの報道で重要なのは「2件目の巨大債務パッケージ」という表現だ。6月の案件は、史上最大のプライベートクレジット取引として、計算能力の特定の拡張に対応した一度限りの出来事として扱われていた。数週間後に同規模の2件目パッケージについて打診が行われたことで、その見方は変わる。これは単発の資金調達ではなく、Anthropicがチップを増やし続ける限り開いたままの調達チャネルだ。

この仕組みは明確にしておく価値がある。というのも、借り手はAnthropicではないからだ。貸し手が資金を提供し、この目的のために設立された別会社がチップを購入してAnthropicに賃貸し、その賃料支払いが債務返済に充てられる。チップはtensor processing units、すなわちTPUで、Nvidiaのグラフィックスプロセッサに対するGoogleの自社代替品だ。株式の公開売り出しを準備する企業にとって、こうしたハードウェアをAnthropicの帳簿外に置くことの重要性はいつも以上に大きい。

最初の350億ドルはどのような内容だったか

ApolloとBlackstoneはその資金調達を6月に完了し、異なるリスクを持つ3層構造で組成した。Bloombergによると、60億ドルのシニアノートは米国債利回りに1%上乗せして価格設定され、240億ドルはクーポン5.75%、45億ドルの劣後債は8.5%だった。GoogleのTPU構築を支援するBroadcomが、最大のシニア部分の支払いを下支えした。Morgan StanleyはBroadcomに助言し、この案件の組成も支援した。チップは5つのデータセンター向けとなる。

Broadcom、Apollo、BlackstoneはAI XPVと呼ばれる共同ファイナンス基盤を立ち上げた。今年初め、主要AI企業向けの計算インフラに資金を供給するためだ。350億ドルの案件はその第1弾であり、追加案件の実施を十分に予想させるものだった。未解決だったのは、それがどれほど早く、そしてどれほどの規模になるかだった。

Googleの保証が大きな役割を果たす

Googleはここで資金を貸しているわけではない。Anthropicの義務の履行を支えているのだ。AlphabetのSECへの四半期報告書では、データセンター支払いの下支えによる最大潜在エクスポージャーは6月30日時点で438億ドルとされ、2025年末の169億ドルから増加した。これらの保証により、貸し手はスタートアップ向けの価格ではなく、投資適格の価格でAnthropic向けリースを引き受けられる。GoogleはAnthropicの最も初期の株式投資家の1社でもあった。

このパターンはチップ以外にも及ぶ。The Wall Street Journalは7月30日、Nexus Data Centersがテキサスのキャンパス向けに約150億ドルを借り入れるための交渉を進めていると報じた。Anthropicがこれを賃借し、Googleはプロジェクトの約20%と引き換えにリースおよび電力義務を保証する。CNBCはMorgan Stanleyがその銀行団を主導していることを確認した。この借り入れはチップ向け債務とは別だ。

まだ固まっていないこと

ほぼすべてだ。規模、構造、さらにはBlackstoneが最終的にこの資金調達を主導するかどうかさえ、なお協議中で変わる可能性がある。公開された価格条件も、貸し手の一覧も、タイムラインもない。6月の案件はその点で有用な注意例だ。5月には360億ドルで売り込まれたが、最終的には350億ドルで着地した。

そのすべての根底には2つのリスクがある。製造から3年たったカスタムAIチップにどれほどの価値があるのかは誰にも分からない。そうしたチップ群がそこまで古くなった例も、大規模に再販された例もないからだ。そしてAI関連の発行体の借り入れコストには、投資家が元となる投資の回収可能性に疑問を抱く中で、すでに懐疑が反映され始めており、一部企業は最近の案件で高い利回りを支払っている。

Anthropicは米国上場に向けて秘密裏に申請し、7月中旬に投資家面談の調整を始めたOpenAIに先んじて公開市場に到達することを目指している。直近の未上場時評価額は9,650億ドルだった。その数字は未来についての主張だ。一方でチップ向け債務は、何があっても支払期限が来る支払い予定表である。