近年来，一个关键争论是：内存芯片价格的飙升究竟是暂时的供需问题，还是科技行业真正发生了结构性变化。近期领先制造商发布的财报为后者提供了有力证据。

周四，Samsung Electronics半导体部门报告称，截至6月的三个月营业利润为89.5万亿韩元（617亿美元）。作为背景参考，这一数字超过其去年同期盈利的250倍。受全球供应短缺影响，内存芯片价格飙升，推动了这些数字；Samsung高管预测，短缺将在2027年进一步恶化，并持续至2028年。

供应中断的影响如此明显，甚至给公司自身运营造成了问题：Samsung手机部门亏损7000亿韩元（4.8亿美元），这是该部门历史上的首次亏损，因为其设备依赖公司自有工厂生产的内存。

不过，与内存芯片业务带来的利润相比，这些损失仍然有限。总体而言，该公司实现了171.5万亿韩元（1215亿美元）的创纪录营收，净利润增长1300%。

即使考虑到这些数据，交易员和投资者对该公司股票仍相当谨慎。7月芯片股遭遇大规模抛售，Samsung股价较6月高点下跌40%，尽管在财报发布当天一度上涨8.4%。

截至6月底，该公司拥有167万亿韩元净现金，并表示董事会正在讨论今年发放特别股息，但未公布金额。

HBM是内存供应冲击的源头

简单来说，Samsung和SK Hynix等公司制造的芯片会在处理器处理数据时将其存储在内存中。传统家用电脑、手机和服务器采用的内存类型是DRAM。

为了制造AI数据中心所需的HBM（高带宽内存），制造商会将DRAM芯片堆叠成塔状，并接入AI处理器。每个HBM单元消耗的“晶圆产能”约为标准DDR5的三倍，同时为生产企业带来显著更高的单位收益。

将产能转向利润更高的HBM业务，为芯片制造商带来了巨额利润，同时大幅减少了市场上的内存供应。Samsung芯片部门的营业利润率达到70%，分析师都预计这一水平无法持续。

这导致市场发生了结构性转变。Samsung内存业务执行副总裁Jaejune Kim在公司第二季度财报电话会上表示：“几乎所有客户都在要求多年期供应合同。”

过去，这些芯片以商品形式按月签订合同交易；每次供应瓶颈都会导致价格大幅上涨，而供应问题解决后价格又会暴跌。因此，利润通常会在月与月之间趋于平稳。Samsung的多年期合同则会通过延长交易期限来平滑这些价格波动，从而为客户带来更高的可预测性。

Samsung瞄准与大型数据中心签订五年期预付款协议

全球五大数据中心运营商已经签署了此类协议。Samsung宣布与这些公司达成滚动式五年期承诺，并称另有五家大型运营商正在洽谈类似安排。该公司表示，未来计划通过类似协议销售其库存的60%至70%。

尽管具体条款属于私密信息，但据报道，这些协议包括最高25%的预付款。Samsung还在合同中加入了最低价格条款，这意味着即使市场价格跌至更低水平，公司仍可按约定价格向客户出售。

Samsung在美国的首座晶圆厂预计将于今年在得克萨斯州Taylor开始运营，第二座晶圆厂可能于2030年实现量产。新工厂平均需要三年半才能具备生产能力，因此今天破土动工的设施要到本十年末才会投入生产。

内存芯片买家面临财务压力

面对Samsung的成功，市场表现出的矛盾态度表明，投资者可能已经计入了更高的预期数据。这也可能部分源于购买其产品的企业面临财务压力。如果这些大型AI企业没有足够资本维持高额采购活动，那么芯片制造商的利润必然会相应下滑。

上周，Google母公司Alphabet录得历史上首次自由现金流为负，达到负59亿美元。而周三，Meta发布的一份公告称，其自由现金流下降91%，至7.84亿美元。

Samsung 的长期协议带来了不同的财务约束。如果价格下跌，协议中包含的最低价格将保护该公司的收入。然而，如果硬件价格反而持续上涨，提前承诺采购如此大量的库存也会限制其可收取的价格上限。

不过，更大的财务压力可能会出现在 AI 行业之外。从汽车到家用电器，其他各类消费品都需要 DRAM 才能运行。随着 AI 企业大量采购供应，这些其他行业将被迫争抢剩余的存货。由此导致的生产成本上涨，已经被计入消费者最终承担的价格之中。

Samsung 预计，供应短缺最早要到 2028 年才有可能得到任何实质性缓解，这意味着这一趋势可能至少还会持续一年半。