Les chiffres les plus déterminants dans l’intelligence artificielle ne sont plus les scores de référence. Ce sont les montants des prêts. Jeudi, The Wall Street Journal a rapporté que Nexus Data Centers, un promoteur basé à The Woodlands, au Texas, est en discussions avec des banques pour emprunter 15 milliards de dollars pour un nouveau campus dans l’État, avec Anthropic comme locataire.
Le campus consommerait 1,6 gigawatt d’électricité, soit environ la production d’un grand réacteur nucléaire. Google garantirait à la fois le bail et les paiements d’électricité, selon des personnes proches des discussions, et les bâtiments seraient remplis des propres puces d’IA de Google plutôt que de celles de Nvidia.
Nexus serait propriétaire des bâtiments. Anthropic les louerait. Google, qui ne possède ni l’un ni l’autre, promettrait aux prêteurs que si le locataire cesse de payer, Google paiera à sa place. Cette promesse est le mécanisme qui rend le prêt possible. Elle permet à un promoteur ayant un historique limité d’emprunter à un coût proche de celui d’Alphabet, et c’est pourquoi 15 milliards de dollars sont sur la table pour une entreprise que la plupart des investisseurs n’auraient pas pu nommer l’an dernier.
La nouveauté réside dans la formulation. Anthropic louerait le campus, selon les termes du Journal, « avec Google garantissant les paiements de loyer et d’électricité ». L’obligation d’un fournisseur de puces s’arrêtait autrefois lorsque le matériel quittait le quai de chargement. Ici, elle s’étend au loyer et à la facture d’électricité pendant toute la durée du contrat. Pour quelqu’un qui détient des actions Alphabet, c’est un type d’exposition différent d’une vente. C’est un passif éventuel, qui ne coûte rien du tout jusqu’au jour où il coûte énormément.
Les garanties de bail divulguées par Google ont atteint 44 milliards de dollars
Alphabet a indiqué dans de récents documents qu’il avait accepté de garantir les paiements de baux de centres de données de tiers à hauteur de 44 milliards de dollars, contre 6,5 milliards de dollars fin septembre de l’an dernier. Environ dix projets et 2,4 gigawatts de capacité sont couverts. Aucun des sites n’est terminé, donc aucune des garanties n’a encore été déclenchée.
La raison, ce sont les ventes de puces. Les tensor processing units de Google, le silicium maison qu’il vend comme alternative à celui de Nvidia, doivent bien être hébergés quelque part, et les promoteurs qui construisent ces lieux ne peuvent pas lever des fonds à bon marché par eux-mêmes. Des dirigeants ont déclaré s’attendre à ce que les revenus des TPU dépassent ce que les garanties pourraient finir par coûter. Anthropic est le client d’ancrage de ce pari : en avril, il a étendu un accord de capacité de calcul avec Google et Broadcom qu’un document de Broadcom a ensuite évalué à environ 3,5 gigawatts de capacité TPU à partir de 2027.
Nvidia fait la même chose à plus grande échelle. Le 26 juillet, le Journal a rapporté que Nvidia fournirait environ 250 milliards de dollars de soutien pour un campus OpenAI de 10 gigawatts dans le sud de l’Ohio, structuré comme une garantie sur la dette locative et de construction plutôt que comme un investissement en numéraire. Les deux fabricants dominants de puces d’IA se livrent désormais concurrence en partie sur la base de celui dont le bilan inspire le plus confiance aux prêteurs.
Le loyer, la durée du bail et l’exposition de Google ne sont pas publics
Ce que le reportage ne précise pas, c’est le chiffre qui trancherait la question : combien Anthropic paierait de loyer, sur combien d’années, et quelle serait la responsabilité maximale de Google pour ce seul campus. Ces conditions n’ont pas été divulguées. On ne sait pas non plus clairement si le site de 1,6 gigawatt est entièrement distinct de le campus que Nexus construit déjà pour Anthropic à Hubbard, au Texas, annoncé pour la première fois à environ 600 mégawatts et décrit comme devant monter jusqu’à 7,7 gigawatts.
Cette ambiguïté est importante, car Octus a rapporté plus tôt cette semaine que Nexus était en train de mettre en place environ 15 milliards de dollars de financement relais auprès de banques pour l’extension du site de Hubbard, à refinancer avec des obligations ou des prêts à terme à l’automne. Un prêt relais est un financement à court terme qui couvre la construction jusqu’à ce qu’un financement permanent le remplace. Il n’est pas établi si le Journal décrit ces mêmes 15 milliards de dollars ou un second montant de taille égale.
Les propres comptes d’Alphabet ont changé de forme pendant ce temps. La dette est passée de 23,6 milliards de dollars il y a un an à environ 98 milliards de dollars, et le flux de trésorerie disponible est devenu négatif au deuxième trimestre pour la première fois depuis l’introduction en Bourse de l’entreprise. Les analystes de Moody's ont souligné un point précis : des garanties comme celles-ci ne sont pas cachées, seulement précoces, et le passif comptabilisé est peu susceptible de refléter tous les scénarios futurs plausibles.
Anthropic est en train de se hisser à la hauteur de cet engagement. L’entreprise a déclaré en avril que son chiffre d’affaires annualisé avait dépassé 30 milliards de dollars, contre environ 9 milliards de dollars à la fin de 2025. Elle est aussi toujours en litige avec le département de la Guerre au sujet d’une qualification de risque sur la chaîne d’approvisionnement qui, selon elle, pourrait lui coûter des milliards.
Rien de tout cela ne se brise à moins que le locataire cesse de payer. C’est toute la structure, et elle soutient désormais une part significative de la capacité américaine en IA.