Situational Awarenessの4億ドルの謎の賭け先はSource Foundryだった

先週の大半、AI投資家たちはひとつの謎を抱えていた。Leopold AschenbrennerのヘッジファンドSituational Awarenessは、マージンコールによって壊滅寸前に追い込まれてから数日後、関係者の誰も社名を明かさない非公開企業に4億ドルを投じていた。Bloombergは相手先を特定せずにこの取引の存在を報じた。金曜日にThe Wall Street Journalがその社名を報じた。Source Foundryだ。2025年にStanfordの研究者2人が設立したこのスタートアップは、ASMLと競合する装置を開発している。

The Journalによると、この新たな資金によりSituational AwarenessのSource Foundryへの総投資額は、以前の1億ドルに加えて5億ドルに達した。また、設立から1年の同社は最近の資金調達ラウンドで約50億ドルと評価されたという。Sequoia Capitalはすでに同社を支援していた。その後Bloombergも、Source Foundryが投資先だったことを確認し、The Journalが最初に社名を報じたと付け加えた。

注目される理由はそのタイミングにある。CNBCが最初に報じたのは、AIインフラ関連銘柄を中心に組まれたポートフォリオに対してプライムブローカーがマージンコールを発した後、同ファンドの上場株式ポートフォリオ全体が割引価格でKen GriffinのCitadelに強制売却されたことだった。資産は7月初めのおよそ450億ドルから約100億ドルに減少した。同ファンドの月間損失は約67%に達した。

Aschenbrennerはそれ以前から苦境を示唆していた。7月24日付の投資家向け書簡で、ファンドは市場の変動、とりわけアジアでの変動の影響を免れなかったと記し、同社がAI売り後に新たな資本を模索していたことから、支援者に対して8月1日の追加出資の機会を設けた。また、AIに対する長期的な見方は変わっていないとも伝えた。

今回の開示で変わるのは、この賭けの分類だ。ファンドの既知の未公開投資先はAnthropic、Fluidstack、MatXといったAI企業だった。Source Foundryはそれらすべてのさらに下層、リソグラフィの領域に位置する。これは光を使ってシリコンウェハー上に回路パターンを焼き付ける製造工程だ。このスタートアップは「ASMLへの対抗を狙った新しいリソグラフィおよび製造装置を開発している」。従来の賭けはAIモデルを構築する企業と、それを動かすチップに向けられていた。新たな賭けは、そうしたチップがそもそも製造されるために不可欠な工作機械に向けられている。

Source Foundryが狙うもの

オランダのVeldhovenに本拠を置くASMLは、最先端チップの製造に必要な装置である極端紫外線リソグラフィシステムを販売する唯一の企業だ。1台の価格は4億ドルを超えることもあり、Situational Awarenessが今回切った小切手の規模とほぼ同じだ。ASMLの2025年通期決算によれば、純売上高は327億ユーロ、純利益は96億ユーロだった。同社は2026年の売上高見通しを340億ユーロから390億ユーロとしている。

SequoiaのパートナーであるStephanie Zhanは、この狙いをサプライチェーンの観点から説明している。モデルからチップへ、さらにそれを製造する機械へとサプライチェーンを上流にたどると、各層はより重要になり、制約も強くなるという。彼女の説明では、Source Foundryは「最も厳しいボトルネック、つまり半導体製造向け装置、とりわけリソグラフィ」への挑戦を進めている。

ほかに3社のスタートアップも同じ標的を追っている

Source Foundryだけではない。San Francisco拠点のSubstrateは、リソグラフィ装置向けに1億ドルを調達し、装置を販売するのではなく自社でファブを運営する計画で、2028年までの量産を目指している。Inversion SemiconductorとxLightはどちらも、小型化した粒子加速器を中核に据えた光源の開発に取り組んでいる。この3社のいずれも量産用装置を出荷していない。

xLightは最も公的な後ろ盾を得ている。元Intel最高経営責任者のPat Gelsingerが同社の会長を務めており、米政府はCHIPS Actの下で最大1億5000万ドル相当の出資を行うことで合意したと、The Wall Street Journalが最初に報じた。ASMLの最高経営責任者Christophe Fouquetは、自社がxLightと技術実証で協力していると述べている。これは、この業界が通常どのように決着するかを思い出させる好例だ。ASMLは競争するのではなく、2012年にEUVレーザー供給元のCymerを買収した。

Source Foundryは2025年7月にCaliforniaで法人化されて以降ステルス状態にあり、報道からは同社に実働製品があることは確認できない。どの製造工程を最初の標的にしているのか、どこかのチップメーカーが同社の装置評価に同意しているのか、あるいは先週の4億ドルが事業への新規資金なのか既存株主からの株式購入なのかは公表されていない。いずれの企業もコメントしていない。

商業的に成立するリソグラフィシステムの構築には何年もかかり、この分野の歴史は長い時間軸と、取り込まれていった挑戦者たちの歴史でもある。この小切手でより興味深いのは50億ドルの評価額ではなく、その背後にあるファンドの姿だ。公開市場で価値の3分の2を失ったばかりのビークルが、悪い火曜日が来ても値洗いされない未公開ポジションに残りを集中させている。これは流動性の問題は解決する。だが、物理の問題は解決しない。