كتب ليوبولد آشينبرينر إلى المستثمرين في «سيتويشنال أويرنس» بعد أسبوع حوّل الصندوق المُركّز على الذكاء الاصطناعي من أفضل رهان أداءً على موجة التوسع إلى خفض مديونية قسري. وتضع الرسالة رقمًا لحجم الضرر للمرة الأولى: أداء صافٍ قدره -67% لشهر يوليو، ما يترك الصندوق مرتفعًا 80% لهذا العام على أساس غير مدقق. وتصف الرسالة ديناميكية شبيهة بالهجوم على البنوك في الأسهم المرتبطة بالشركة علنًا، وصفقة كتلة نُفذت خلال الليل يوم الأربعاء أزالت كل الرافعة المالية من المحفظة. ويتحمل آشينبرينر المسؤولية الشخصية، ويقول إن جميع رأسماله الشخصي تقريبًا لا يزال في الصندوق، ويؤكد أن الصندوق لم تتم تصفيته.
ذكرت «ذا ليتنت» أمس أن «سيتويشنال أويرنس» قد تواصلت مع المستثمرين والمقرضين للحصول على رأس مال جديد مع دفع موجة البيع في أسهم أشباه الموصلات لمؤشر «ناسداك 100» إلى منطقة التصحيح، ولاحقًا في ذلك اليوم أن «سيتادل» فازت بمحفظة الصندوق من الأسهم العامة في صفقة واحدة، متفوقة على «ميلينيوم»، مع انخفاض الأصول إلى نحو 10 مليارات دولار من صافي قيمة أصول بلغ 45 مليار دولار في 1 يوليو.
ما الذي تضيفه الرسالة
أرقام الأداء جديدة، وهي متسقة. فالدولار المستثمر في 1 يناير كانت قيمته نحو 5.39 دولارًا في نهاية يونيو. وعند +80% منذ بداية العام، تبلغ قيمته الآن نحو 1.80 دولار. وهذا يعني أن مكاسب النصف الأول بالكامل تبددت خلال أربعة أسابيع، وهو ما يتسق مع الرقم الشهري البالغ -67% بدلًا من أن يتعارض معه.
والآلية جديدة أيضًا. لا يصف آشينبرينر نداء هامش بقدر ما يصف نداءً انعكاسيًا: فمع تحرك المراكز الأساسية، يقول إن التداول في الأسماء المرتبطة بالصندوق علنًا أصبح معاكسًا، وتراجعت السيولة، وأصبح إبقاء المحفظة ضمن حدود المخاطر الخاصة بها أكثر صعوبة تدريجيًا. وعبارته لوصف ذلك هي: الهشاشة تولّد مزيدًا من الهشاشة. وهذه رواية مختلفة عن تلك التي ترويها تحركات الأسهم وحدها، وهي الحجة التي تفسر لماذا اختار الصندوق صفقة كتلة واحدة خلال الليل بدلًا من تفكيك أبطأ للمراكز.
أشد المقاطع مباشرة هو النفي. فقد ذكرت «فايننشال تايمز» أن «سيتويشنال أويرنس» ستواصل العمل كشركة استثمارية خاصة. وتقول الرسالة بوضوح إن الصندوق لم يُغلق أو يُصفَّ أو يُحوَّل إلى صندوق خاص فقط، وإنه لا يزال كيانًا هجينًا عامًا-خاصًا، لكنه يدير محفظته العامة من دون أموال مقترضة بينما يعمل على فهم ما حدث على نحو خاطئ.
ما الذي لا تقوله
لا يرد ذكر «سيتادل». ولا السعر أيضًا، وهو الرقم الذي يحدد مقدار الـ 439% الذي تحقق فعليًا عند الخروج مقارنة بما جرى خفض تقييمه والاحتفاظ به. ولا تقدم الرسالة رقمًا للأصول الحالية، ولا حجمًا للمحفظة الخاصة المتبقية، ولا أي تفاصيل عن حصة «أنثروبيك» التي قدرتها فايننشال تايمز بنحو 5 مليارات دولار. وهذا يمثل تقريبًا نصف ما تبقى، وهو المركز الوحيد الذي لا يُعاد تسعيره عندما يتراجع «ناسداك».
كما أنها لا تتناول نافذة 1 أغسطس. فقد وصفت رسالة آشينبرينر المؤرخة 24 يوليو، والمكتوبة قبل أسوأ مراحل التراجع، موجة البيع بأنها أكثر نقاط الدخول جاذبية منذ أوائل 2025، ودعت المستثمرين إلى إضافة رأس مال يوم السبت. وتقول هذه الرسالة إن مجموعة الفرص تبعث على تفاؤل كبير وإن الأساسيات تتسارع مع انخفاض الأسعار، لكنها لا توضح ما إذا كانت تلك النافذة لا تزال مفتوحة. وسيحصل المستثمرون على مكالمات فردية الأسبوع المقبل، إضافة إلى مكالمة جماعية.
المصدر الأساسي: رسالة آشينبرينر إلى المستثمرين
الشركاء الأعزاء،
لقد خذلناكم هذا الشهر. لقد اقتربنا من إلحاق ضرر دائم برأس المال أكثر مما هو مقبول بالنسبة لنا. وبينما وجدنا في نهاية المطاف حلًا حمى الصندوق وحماكم كمستثمرين، فإن نيتنا في إدارة الصندوق هي ألا نجد أنفسنا أصلًا في مثل هذا الموقف.
التقلب هو ثمن عوائد الاستثمار طويلة الأجل. وعلى مدى العامين الماضيين، حققنا نتائج متميزة، رغم التراجعات الحادة العرضية. لكن يجب دائمًا هيكلة صندوقنا بحيث يمكننا تحمل خسارة والقتال في يوم آخر.
سأجعل من مهمتي ضمان أن نتعلم الدروس اللازمة من هذه التجربة.
إليكم الوضع الحالي:
شهدت المحفظة تراجعًا كبيرًا خلال شهر يوليو، تفاقم بسبب التحركات الحادة للغاية في المراكز الأساسية خلال الأسبوع الماضي. فقد تراجعت العديد من أسهم الذكاء الاصطناعي إلى النصف أو أكثر، في حين انعكس الفارق الإيجابي بين المراكز الطويلة والقصيرة لدينا بعنف. وبينما يمكننا قول الكثير عن مدى غرابة هذا الشهر، فإننا نُلزم أنفسنا بمعيار أعلى، بصرف النظر عن ظروف السوق.
ومع استمرار هذه التحركات، بدأنا نرى تداولًا يزداد سلبية في الأسماء المرتبطة بنا علنًا. وهذه الديناميكيات تشبه في جوهرها الهجوم على البنوك: الهشاشة تولّد مزيدًا من الهشاشة. لقد عملنا على إبقاء المحفظة ضمن حدود المخاطر الخاصة بنا، لكن ذلك أصبح تدريجيًا أكثر صعوبة مع تحرك المراكز سريعًا ضدنا وجفاف سيولة السوق.
في مساء الأربعاء/صباح الخميس، اتخذنا إجراءً حاسمًا لحماية رأس مال الشركاء المحدودين. قمنا بتداول جزء من محفظتنا العامة في صفقة كتلية لإزالة جميع الرافعة المالية من الصندوق، ومنع المزيد من الخسائر. أُغلقت جميع المراكز القصيرة وأُزيل الاعتماد على تمويل المحفظة. نحن ندير حاليًا محفظة عامة ممولة بالكامل (مراكز شراء في الأسهم وخيارات ممولة بالكامل، من دون مخاطر هامش/تصفية). وقد أعاد ذلك الاستقرار وأتاح لنا الحفاظ على مراكزنا الخاصة.
أتحمل المسؤولية الكاملة عن هذه الأحداث.
وللتوضيح، كان ينبغي بحق أن يكون هذا شهرًا مؤلمًا جدًا من حيث أداء صندوقنا: فعندما تتراجع أسهم الذكاء الاصطناعي بشكل حاد بينما تتحسن الأسس التقنية/التجارية للذكاء الاصطناعي، ينبغي أن تتوقعوا أن يكون صندوقنا منخفضًا كثيرًا. نحن نتقبل التقلبات. لكن يجب ألا يعرّض ذلك الصندوق للخطر أبدًا.
لم يُغلق الصندوق، ولم يُصفَّ، ولم يتحول إلى صندوق خاص فقط. نحن نواصل العمل كصندوق هجين عام-خاص كما في السابق. ومع ذلك، سندير محفظتنا العامة على أساس التمويل الكامل بينما نستخلص الدروس من هذه التطورات. والأهم من ذلك: اتخذنا الخطوات التي كانت ضرورية للتمكن من الاستمرار.
في الأسابيع المقبلة، سأركز على إطلاق التغييرات اللازمة -عبر إدارة محفظتنا، وفريق المخاطر، واليقظة المطبقة على امتداد العمل- لضمان مستوى أعلى من المرونة مستقبلًا. قد يواصل الذكاء الاصطناعي تكثيف تقلبات السوق لسنوات مقبلة. لقد كانت هذه ندوبًا باهظة جدًا، لكنني ملتزم بضمان أن تصبح دروسًا لا تُقدَّر بثمن لمؤسستنا ولي شخصيًا بينما نمضي قدمًا. ووعدي الأساسي لكم هو أننا لن نهدر فرصة التعلم من هذه الأحداث.
أما بالنسبة إلى المحفظة نفسها: فنحن متفائلون جدًا بمجموعة الفرص الاستثمارية الحالية. فالأسس الجوهرية تتسارع في الوقت نفسه الذي انخفضت فيه الأسعار بشكل ملحوظ.
شكرًا لكم على صبركم وشراكتكم. أنا مستثمر بالكامل إلى جانبكم — فجميع رأسمالي تقريبًا موجود في الصندوق — وأعتزم العمل بلا كلل لإثبات أن أحداث هذا الشهر جعلتني مستثمرًا أكثر حكمة وقوة. وأنا متاح الأسبوع المقبل لإجراء مكالمات هاتفية فردية مع كل واحد منكم لمناقشة كل ما سبق.
كتحديث مؤقت، فإن تقديرنا الحالي غير المدقق للأداء الصافي منذ بداية الشهر حتى تاريخه هو -67%، وللأداء الصافي منذ بداية العام حتى تاريخه هو +80%. وستأتي الأرقام النهائية عبر عملية التقارير المعتادة لدينا.
سنتابع معكم بشأن مكالمة جماعية الأسبوع المقبل لمشاركة مزيد من التفاصيل.
مع أطيب التمنيات، ليوبولد