La chute vertigineuse de Situational Awareness, l’un des principaux hedge funds spécialisés dans les infrastructures d’IA, a pris les investisseurs par surprise en juillet. Aujourd’hui, son fondateur Leopold Aschenbrenner a publié une lettre aux investisseurs dans laquelle il livre son analyse de la situation, reconnaissant que « nous vous avons déçus ce mois-ci. Nous nous sommes approchés davantage d’une dépréciation définitive du capital que ce qui est acceptable pour nous ».

En l’espace de quelques semaines seulement, la société est passée du statut de l’un des fonds les plus performants de sa catégorie à celui d’une structure s’efforçant de réduire son bilan. Ce désendettement forcé a été provoqué par un mois désastreux pour les valeurs des semi-conducteurs, alors que le Nasdaq 100 entrait en phase de correction, faisant chuter la performance nette du fonds à -67 % sur le mois.

The Latent a rapporté hier que Situational Awareness avait sollicité des investisseurs et des prêteurs pour obtenir de nouveaux capitaux, avec la promesse d’ouvrir de nouveaux dépôts le 1er août. Citadel est ensuite intervenu pour acquérir la grande majorité du portefeuille coté du fonds dans le cadre d’une vente en bloc unique.

En conséquence, les actifs sous gestion de Situational Awareness sont tombés à 10 milliards de dollars, contre un précédent pic de 45 milliards de dollars. Aschenbrenner note toutefois dans sa lettre que le fonds affichait encore une hausse de 80 % sur l’année (sur une base non auditée), les difficultés récentes ayant réduit, sans l’éliminer, sa solide performance en 2026.

Un dollar investi dans le fonds au tout début de cette année vaudrait encore aujourd’hui 1,80 dollar, très loin du sommet de 5,39 dollars.

La dernière lettre de Leopold Aschenbrenner aux investisseurs

La dernière communication du fondateur de Situational Awareness — qui a créé la société en 2024 après s’être séparé d’OpenAI à la suite d’un différend sur la protection des données — détaille les mécanismes précis de la quasi-faillite du fonds.

La société s’appuyait sur un modèle de trading fortement endetté. Aschenbrenner affirme que l’évolution négative des cours et la baisse de la liquidité de ses principales positions actions, fortement concentrées dans les infrastructures et le matériel d’IA, ont rendu de plus en plus difficile le maintien du fonds dans ses paramètres de risque. Si le récit d’Aschenbrenner met l’accent sur ces facteurs, des informations publiées à l’extérieur ont néanmoins indiqué que les appels de garanties des prêteurs du fonds avaient finalement contribué au désendettement forcé.

Un facteur intéressant est que le fonds détenait également des positions vendeuses sur des entreprises SaaS non liées à l’IA, comme Adobe, partant du principe que les entreprises d’IA éroderaient la rentabilité des acteurs historiques. Pourtant, nombre de ces sociétés ont publié des résultats étonnamment positifs ; Adobe a elle-même enregistré un chiffre d’affaires record, en hausse de 13 % sur un an, et son action a clôturé en hausse de 18,7 % en juillet. Le fonds a donc subi une pression des deux côtés, ses positions acheteuses comme ses positions vendeuses étant mises à mal.

Fait notable, Aschenbrenner ne donne pas de détails sur les conditions de l’accord avec Citadel — en réalité, cette société n’est mentionnée nulle part dans la lettre. Il ne fournit pas non plus de détails sur la composition restante du fonds, constituée principalement de positions privées et qui demeure relativement opaque. Les analystes estiment que la participation de la société dans l’entreprise d’IA Anthropic s’élève à environ 5 milliards de dollars, soit près de la moitié des actifs qui seraient encore inscrits à son bilan.

Bien que la lettre d’Aschenbrenner n’apporte pas beaucoup d’éléments nouveaux par rapport à ce qui est déjà connu, une affirmation clé ressort : il maintient que le fonds n’est pas, en réalité, transformé en un véhicule entièrement privé, comme l’avait précédemment rapporté le Financial Times. Il affirme que Situational Awareness continuera d’opérer comme un fonds hybride public-privé, dans lequel Achenbrenner affirme que la quasi-totalité de son propre capital reste investie.