Leopold Aschenbrenner escreveu aos investidores da Situational Awareness após uma semana que levou o fundo focado em IA da expressão de melhor desempenho da tese de buildout a uma desalavancagem forçada. A carta quantifica os danos pela primeira vez: desempenho líquido de -67% em julho, deixando o fundo com alta de 80% no ano em base não auditada. Ela descreve uma dinâmica de corrida bancária em ações publicamente associadas à firma, e uma block trade executada durante a noite de quarta-feira que retirou toda a alavancagem da carteira. Aschenbrenner assume responsabilidade pessoal, diz que praticamente todo o seu próprio capital permanece no fundo e insiste que o fundo não foi encerrado.
The Latent informou ontem que a Situational Awareness havia procurado investidores e credores em busca de capital novo enquanto a liquidação em semicondutores empurrava o Nasdaq 100 para correção, e mais tarde naquele dia que Citadel havia ficado com a carteira de ações públicas do fundo em uma única transação, superando a oferta da Millennium, com os ativos caindo para cerca de US$ 10 bilhões, ante um valor patrimonial líquido de US$ 45 bilhões em 1º de julho.
O que a carta acrescenta
Os números de desempenho são novos, e fecham. Um dólar investido em 1º de janeiro valia cerca de US$ 5,39 no fim de junho. Com +80% no ano, agora vale cerca de US$ 1,80. Isso representa todo o primeiro semestre devolvido em quatro semanas, e é consistente com o número mensal de -67%, em vez de entrar em conflito com ele.
O mecanismo também é novo. Aschenbrenner não descreve exatamente uma chamada de margem, mas sim uma reflexiva: à medida que as posições centrais se moviam, ele diz que a negociação em nomes publicamente ligados ao fundo se tornou adversa, a liquidez diminuiu, e manter a carteira dentro de seus parâmetros de risco ficou progressivamente mais difícil. Vulnerabilidade gerando mais vulnerabilidade é a expressão que ele usa para isso. Essa é uma história diferente da contada apenas pelos movimentos das ações, e é o argumento para explicar por que o fundo escolheu uma única block trade noturna em vez de um desmonte mais lento.
A passagem mais incisiva é a negação. O Financial Times informou que a Situational Awareness continuaria como uma firma de investimento privado. A carta diz claramente que o fundo não foi fechado, liquidado nem transformado em um fundo exclusivamente privado, e que continua sendo um veículo híbrido público-privado, apenas operando sua carteira pública sem dinheiro emprestado enquanto tenta entender o que deu errado.
O que ela não diz
Citadel não é mencionada. Tampouco o preço, que é o número que determina quanto dos 439% foi de fato realizado na saída versus quanto foi remarcado para baixo e mantido. A carta não informa o valor atual dos ativos, nem o tamanho da carteira privada remanescente, nem traz detalhes sobre a participação na Anthropic que o FT estimou em cerca de US$ 5 bilhões. Isso é aproximadamente metade do que resta, e a única posição que não é remarcada quando o Nasdaq cai.
Tampouco aborda a janela de 1º de agosto. A carta de 24 de julho de Aschenbrenner, escrita antes do pior da queda, chamou a liquidação do ponto de entrada mais atraente desde o início de 2025 e convidou investidores a adicionar capital no sábado. Esta carta diz que o conjunto de oportunidades é muito otimista e que os fundamentos estão acelerando em meio à queda dos preços, mas não diz se essa janela ainda está aberta. Os investidores receberão ligações individuais na próxima semana, e uma ligação em grupo.
Fonte primária: carta de Aschenbrenner aos investidores
Prezados sócios,
Nós decepcionamos vocês neste mês. Chegamos mais perto de uma perda permanente de capital do que consideramos aceitável. Embora no fim tenhamos encontrado uma solução que protegeu o fundo e vocês como investidores, nossa intenção ao administrar o fundo é nunca nos encontrarmos em tal posição em primeiro lugar.
Volatilidade é o preço dos retornos de investimento de longo prazo. Ao longo dos últimos dois anos, entregamos resultados excepcionais, apesar de recuos acentuados ocasionais. Mas nosso fundo deve sempre ser estruturado de forma que possamos absorver uma perda e continuar lutando outro dia.
Farei disso minha missão para garantir que aprendamos as lições necessárias com esta experiência.
Eis a situação atual:
A carteira sofreu uma queda significativa ao longo de julho, que foi agravada por movimentos extremos nas posições centrais na última semana. Muitos nomes de IA caíram pela metade ou mais, enquanto nosso spread L/S positivo se reverteu violentamente. Embora pudéssemos dizer muito sobre o quão incomum foi o mês, nos cobramos um padrão mais alto, independentemente das condições de mercado.
À medida que esses movimentos prosseguiam, começamos a ver negociações cada vez mais adversas em nomes publicamente associados a nós. Essas dinâmicas são essencialmente semelhantes a uma corrida bancária: vulnerabilidade gerando mais vulnerabilidade. Trabalhamos para manter a carteira dentro de nossos parâmetros de risco, mas gradualmente isso se tornou mais difícil à medida que as posições se moviam rapidamente contra nós e a liquidez do mercado secava.
Na noite de quarta-feira/madrugada de quinta-feira, tomamos medidas decisivas para proteger o capital dos LPs. Negociamos uma parte do nosso portfólio público em uma transação em bloco para remover toda a alavancagem do fundo e evitar novas perdas. Todas as posições vendidas foram encerradas e a dependência de financiamento do portfólio foi eliminada. Atualmente, administramos um book público totalmente pago (ações compradas e opções compradas totalmente pagas, sem risco de margem/liquidação). Isso restaurou a estabilidade e nos permitiu preservar nossas posições privadas.
Assumo total responsabilidade por esses acontecimentos.
Para deixar claro, este realmente deveria ter sido um mês muito doloroso em termos do desempenho do nosso fundo: quando ações de IA sofrem uma queda acentuada enquanto os fundamentos técnicos/empresariais de IA estão melhorando, é de se esperar que nosso fundo caia bastante. Nós abraçamos a volatilidade. Mas ela nunca deve colocar o fundo em risco.
O fundo não foi encerrado, liquidado nem transformado em um fundo exclusivamente privado. Continuamos operando como um fundo híbrido público-privado, como antes. No entanto, administraremos nosso book público em base totalmente paga enquanto tiramos as lições desses acontecimentos. Mais importante: tomamos as medidas necessárias para seguir lutando outro dia.
Nas próximas semanas, vou me concentrar em colocar em prática as mudanças necessárias — em nossa gestão de portfólio, equipe de risco e vigilância aplicada em toda a organização — para garantir um nível maior de resiliência daqui para frente. A IA pode continuar intensificando a volatilidade do mercado por muitos anos. Essas foram cicatrizes muito caras, mas estou comprometido em garantir que sejam lições inestimáveis para nossa organização e para mim mesmo à medida que seguimos em frente. Minha promessa central a vocês é que não desperdiçaremos a oportunidade de aprender com esses acontecimentos.
Quanto ao próprio portfólio: estamos muito otimistas em relação ao conjunto atual de oportunidades de investimento. Os fundamentos subjacentes estão acelerando exatamente ao mesmo tempo em que os preços caíram de forma significativa.
Obrigado pela paciência e pela parceria. Estou totalmente investido ao lado de vocês — praticamente todo o meu capital está no fundo — e pretendo trabalhar incansavelmente para demonstrar que os acontecimentos deste mês me tornaram um investidor mais sábio e mais forte. Estou disponível na próxima semana para ligações individuais com cada um de vocês para discutir tudo isso.
Como atualização provisória, nossa estimativa atual, não auditada, de desempenho líquido MTD é de -67%, e de desempenho líquido YTD é de +80%. Os números finais serão divulgados por meio do nosso processo normal de reporte.
Faremos um acompanhamento sobre uma ligação em grupo na próxima semana para compartilhar mais detalhes.
Tudo de bom, Leopold