Leopold Aschenbrenner는 AI 중심 펀드인 Situational Awareness의 투자자들에게 서한을 보냈다. 이 펀드는 지난 한 주 동안 빌드아웃 트레이드를 가장 잘 반영한 상품에서 강제 디레버리징에 이르렀다. 이 서한은 피해 규모를 처음으로 수치화한다. 7월 순수익률은 -67%였으며, 감사되지 않은 기준으로 연간 수익률은 80% 상승 상태를 유지하고 있다. 또한 회사와 공개적으로 연관된 주식들에서 뱅크런과 유사한 동학이 나타났고, 수요일 밤사이 실행된 블록 트레이드 한 건으로 포트폴리오의 모든 레버리지가 제거됐다고 설명한다. Aschenbrenner는 개인적인 책임을 지고 있으며, 자신의 자본 대부분이 여전히 펀드에 남아 있다고 말하고, 펀드가 청산된 것은 아니라고 강조한다.
더 레이턴트는 어제 Situational Awareness가 신규 자본을 확보하기 위해 투자자와 대주단에 접근했다고 보도했다. 반도체 매도세가 Nasdaq 100을 조정 국면으로 밀어 넣은 가운데 나온 소식이었으며, 이후 같은 날 Citadel이 해당 펀드의 공개 주식 북을 가져갔다고도 전했다. Citadel은 Millennium을 제치고 단일 거래로 이를 확보했으며, 자산은 7월 1일 순자산가치 450억 달러에서 약 100억 달러 수준으로 감소한 상태였다.
이 서한이 추가로 밝힌 내용
성과 수치는 새로운 내용이며, 계산도 맞아떨어진다. 1월 1일에 투자한 1달러는 6월 말 약 5.39달러의 가치가 있었다. 연초 이후 +80%라면 현재 가치는 약 1.80달러다. 이는 상반기 전체 수익이 4주 만에 반납됐다는 뜻이며, 월간 -67% 수치와도 모순되지 않고 일치한다.
메커니즘 또한 새롭게 제시됐다. Aschenbrenner는 이를 전형적인 마진콜이라기보다 자기강화적 현상으로 묘사한다. 핵심 포지션이 움직이자, 펀드와 공개적으로 연결된 종목들에서 거래가 불리하게 전개됐고, 유동성은 얇아졌으며, 포트폴리오를 리스크 한도 안에 유지하는 일은 점점 더 어려워졌다고 말한다. 그는 이를 '취약성이 더 큰 취약성을 낳는 것'이라고 표현한다. 이는 주가 움직임만으로 설명되는 이야기와는 다르며, 펀드가 점진적인 언와인드보다 단일 야간 블록 트레이드를 택한 이유에 대한 논거이기도 하다.
가장 직설적인 대목은 부인이다. Financial Times는 Situational Awareness가 비공개 투자회사로 계속 운영될 것이라고 보도했다. 그러나 이 서한은 펀드가 폐쇄되거나 청산되거나 비공개 전용 펀드로 전환된 것이 아니라고 단언하며, 여전히 퍼블릭과 프라이빗을 아우르는 하이브리드 운용체라고 밝힌다. 다만 무엇이 잘못됐는지 점검하는 동안 공개 주식 북은 차입금 없이 운용하고 있을 뿐이라는 설명이다.
서한이 말하지 않는 것
Citadel은 언급되지 않는다. 가격도 마찬가지다. 이 숫자가 바로 439% 중 실제로 청산 과정에서 실현된 몫과 평가절하된 채 보유된 몫이 얼마나 되는지를 결정한다. 서한에는 현재 자산 규모도, 남아 있는 프라이빗 북의 규모도, FT가 약 50억 달러로 평가한 Anthropic 지분에 대한 상세 내용도 없다. 이는 남은 자산의 대략 절반에 해당하며, Nasdaq이 움직인다고 즉시 재평가되지 않는 유일한 포지션이다.
또한 8월 1일 창구에 대해서도 다루지 않는다. 최악의 손실 확대 이전에 작성된 7월 24일자 Aschenbrenner 서한은 이번 매도세를 2025년 초 이후 가장 매력적인 진입 지점이라고 부르며 토요일에 자본 추가 납입을 권유했다. 이번 서한은 기회 집합이 매우 낙관적이고 펀더멘털이 더 낮은 가격 구간으로 가속되고 있다고 말하지만, 그 창구가 여전히 열려 있는지는 밝히지 않는다. 투자자들은 다음 주 1:1 통화와 그룹 콜을 받게 될 예정이다.
1차 출처: Aschenbrenner의 투자자 서한
친애하는 파트너 여러분,
이번 달 저희는 여러분을 실망시켰습니다. 저희는 저희가 용인할 수 있는 수준보다 영구적인 자본 훼손에 더 가까이 갔습니다. 결국 펀드와 투자자인 여러분을 보호하는 해결책을 찾았지만, 저희가 이 펀드를 운용하는 데 있어 애초의 원칙은 처음부터 그런 상황에 처하지 않는 것입니다.
변동성은 장기 투자 수익의 대가입니다. 지난 2년간 저희는 때때로 급격한 조정을 겪었음에도 불구하고 뛰어난 성과를 냈습니다. 그러나 저희 펀드는 언제나 손실을 감내하고 다시 싸울 수 있도록 구조화되어 있어야 합니다.
저는 이번 경험에서 필요한 교훈을 확실히 얻어내는 것을 제 사명으로 삼겠습니다.
현재 상황은 다음과 같습니다:
포트폴리오는 7월 한 달 동안 상당한 손실 확대를 겪었고, 지난주 핵심 포지션들의 극단적인 움직임으로 그 폭이 더 커졌습니다. 많은 AI 관련 종목이 절반 이상 하락했고, 저희의 플러스 L/S 스프레드는 급격히 반전됐습니다. 이번 달이 얼마나 이례적이었는지에 대해 많은 설명을 할 수 있겠지만, 저희는 시장 상황과 무관하게 더 높은 기준으로 스스로를 평가합니다.
이러한 움직임이 진행되면서, 저희와 공개적으로 연관된 종목들에서 점점 더 불리한 거래 양상이 나타나기 시작했습니다. 이러한 동학은 본질적으로 뱅크런과 유사합니다. 취약성이 더 큰 취약성을 낳는 것입니다. 저희는 포트폴리오를 리스크 한도 내에 유지하기 위해 노력했지만, 포지션이 급격히 불리하게 움직이고 시장 유동성이 말라가면서 점차 그것이 더 어려워졌습니다.
수요일 밤/목요일 새벽, 우리는 LP 자본을 보호하기 위해 단호한 조치를 취했습니다. 우리는 펀드에서 모든 레버리지를 제거하고 추가 손실을 막기 위해 공개 포트폴리오의 일부를 블록 거래로 매각했습니다. 모든 숏 포지션을 청산했고 포트폴리오 금융 의존도도 없앴습니다. 현재 우리는 전액 납입된 공개 북(롱 주식과 전액 납입된 롱 옵션, 마진/청산 위험 없음)을 운용하고 있습니다. 이를 통해 안정성을 회복했고 프라이빗 포지션을 보전할 수 있었습니다.
이러한 사태에 대해 전적인 책임은 저에게 있습니다.
분명히 말씀드리면, 우리 펀드 성과 측면에서 이번 달은 본래 매우 고통스러운 한 달이 되었어야 했습니다. AI 주식이 큰 폭으로 하락하는 동시에 AI의 기술적/사업적 펀더멘털은 개선되고 있을 때, 우리 펀드가 크게 하락하는 것은 예상해야 할 일입니다. 우리는 변동성을 받아들입니다. 하지만 그것이 펀드를 위태롭게 해서는 결코 안 됩니다.
펀드는 폐쇄되거나, 청산되거나, 프라이빗 전용 펀드로 전환되지 않았습니다. 우리는 이전과 마찬가지로 퍼블릭-프라이빗 하이브리드 펀드로 계속 운영되고 있습니다. 다만 이번 사태에서 교훈을 얻는 동안에는 공개 북을 전액 납입 기준으로 운용할 것입니다. 가장 중요한 점은 다음과 같습니다: 우리는 다시 싸울 수 있도록 필요한 조치를 취했습니다.
앞으로 몇 주 동안 저는 포트폴리오 관리, 리스크 팀, 그리고 전반에 걸친 경계 체계를 아우르는 필요한 변화를 추진하는 데 집중해 앞으로 더 높은 수준의 복원력을 확보하겠습니다. AI는 앞으로도 수년간 시장 변동성을 더욱 심화시킬 수 있습니다. 이는 매우 값비싼 상처였지만, 앞으로 나아가면서 이것이 우리 조직과 저 자신에게 매우 값진 교훈이 되도록 하는 데 전념하겠습니다. 여러분께 드리는 저의 핵심 약속은 우리가 이번 사태에서 배울 기회를 결코 낭비하지 않겠다는 것입니다.
포트폴리오 자체에 대해서는, 우리는 현재의 투자 기회군을 매우 낙관적으로 보고 있습니다. 기초적인 펀더멘털이 가속화되는 바로 그 시점에 가격은 큰 폭으로 하락했습니다.
여러분의 인내와 동행에 감사드립니다. 저는 여러분과 함께 전적으로 투자되어 있습니다—제 자본의 사실상 전부가 이 펀드에 있습니다—그리고 이번 달의 사태가 저를 더 현명하고 더 강한 투자자로 만들었다는 점을 보여드리기 위해 쉼 없이 노력할 생각입니다. 위의 모든 내용에 대해 논의하기 위해 다음 주에 여러분 각자와 1:1 전화 통화를 할 수 있습니다.
중간 업데이트로, 현재 감사받지 않은 기준 순 MTD 성과 추정치는 -67%, 순 YTD 성과 추정치는 +80%입니다. 최종 수치는 통상적인 보고 절차를 통해 추후 전달드리겠습니다.
추가 세부 사항을 공유하기 위한 다음 주 그룹 콜과 관련해 후속 안내를 드리겠습니다.
감사합니다, Leopold