الصندوق الذي كان التعبير الأنقى المتاح عن صفقة البنية التحتية للذكاء الاصطناعي توقف عن تمثيلها يوم الخميس. سيتشويشنال أويرنِس، التي أسسها الباحث السابق في أوبن إيه آي ليوبولد أسشنبرينر، باعت الجزء الأكبر من مراكزها في الأسهم العامة إلى سيتادل التابعة لكين غريفين في صفقة واحدة، بحسب أشخاص مطلعين على الاتفاق. وانتقل جانبا الدفتر دفعة واحدة: الأسهم التي كان الصندوق يملكها مباشرة، والأسهم التي كان قد اقترضها وباعها في رهانات على هبوط الأسعار.

نما الصندوق إلى ما يصل إلى 45 مليار دولار في بداية يوليو وكان قد ارتفع 439% بعد الرسوم حتى نهاية يونيو. ما أنهى هذا المسار لم يكن الفرضية بل الجوانب التشغيلية. عدة بنوك تُقرض سيتشويشنال أويرنِس أموالًا مقابل حيازاتها، من بينها بنك أوف أميركا وغولدمان ساكس وجيه بي مورغان تشيس، كانت قد تعمل مع الصندوق لتلبية متطلبات الهامش أو خفض المراكز بشكل منظم. عندما يشتري صندوق باستخدام أموال مقترضة وتنخفض قيمة الضمانات، يطلب المُقرِض نقدًا. إما أن يجده الصندوق أو يبيع.

البيع يضع حدًا لتصفية سريعة. كانت فايننشال تايمز قد أفادت خلال الليل، وغطت ذا لايتنت الأمر صباح الخميس، بأن أسشنبرينر كان قد تواصل مع المستثمرين والمقرضين طلبًا لرأس مال جديد، مع إتاحة الفرصة لبعض المستثمرين لشراء أصول مباشرة من المحفظة. كان هذا هو الوضع قبل ساعات. وبحلول منتصف النهار، صار للمحفظة مشترٍ.

وصفت سي إن بي سي هذه الحلقة بأنها "اختبار مبكر وربما مهم" للفكرة التي جعلت أسشنبرينر أحد أكثر الشخصيات متابعة في الاستثمار في الذكاء الاصطناعي. كان الوضع السابق يتمثل في عامين صعد خلالهما كل ما يزوّد طفرة بناء الذكاء الاصطناعي، وشاب يبلغ 25 عامًا كتب المقالات التي تشرح السبب. أما الوضع الجديد فهو أن النسخة الأكثر اعتمادًا على الرافعة المالية من تلك الحجة جرت تصفيتها بفعل قواعد الضمانات لدى مقرضيها أنفسهم، لا لأن أحدًا غيّر رأيه بشأن الذكاء الاصطناعي. وبالنسبة لأي شخص يحتفظ بالأسهم نفسها، فهذا الفارق هو القصة كلها.

ما الذي اشترته سيتادل

كانت المراكز الطويلة الخاسرة هي أسماء طفرة البناء: إس كيه هاينكس، صانعة رقائق الذاكرة الكورية الجنوبية، إلى جانب سانديسك ومايكرون ومشغل مراكز بيانات الذكاء الاصطناعي كورويف. وكانت سيتشويشنال أويرنِس مستثمرًا أساسيًا في إدراج إس كيه هاينكس في ناسداك يوم 10 يوليو، إذ شاركت في حصة كمستثمر رئيسي بقيمة 5 مليارات دولار عند 149 دولارًا لكل إيصال. وأغلقت تلك الأسهم يوم الأربعاء عند 126.79 دولارًا.

وجاء النصف الآخر من الضرر من محفظة المراكز القصيرة. كان الصندوق يراهن ضد شركات برمجيات من بينها أدوبي، انطلاقًا من أن الذكاء الاصطناعي سيقوّض قدرتها على التسعير. وصمدت البرمجيات بينما هبطت الرقائق، ما يعني أن تلك المراكز خسرت المال في الوقت نفسه الذي خسرت فيه المراكز الطويلة. فالتحوط الذي يتحرك في الاتجاه الخاطئ في اللحظة الخاطئة ليس تحوطًا.

ارتفعت هذه الأسماء بقوة بمجرد زوال عامل الضغط البيعي. صعدت إس كيه هاينكس بنسبة 16% يوم الخميس، عائدة تقريبًا إلى سعر إدراجها. وارتفعت نيبيوس بنسبة 29%، وسانديسك بنسبة 24%، وكورويف بنسبة 24%، ومايكرون بنسبة 16%. وهبطت أدوبي بنسبة 7%. لكن عزو الأسباب ليس مباشرًا: فقد ارتفعت مايكروسوفت بنحو 9% بعد نتائج قوية لأزور في مساء اليوم السابق، وكان مؤشر ناسداك المركب مرتفعًا على نطاق واسع بعد أن دخل ناسداك 100 في تصحيح يوم الأربعاء، أي هبوطًا لا يقل عن 10% من ذروته.

السعر الذي دفعته سيتادل غير معلن

كل رقم من شأنه أن يحسم هذا الأمر مفقود، والمهم منها جديد. لم يذكر أحد ما الذي دفعته سيتادل مقارنة بالمستويات التي كانت الأسهم مُقيّمة عندها يوم الأربعاء، وهذا الرقم هو ما يحدد مقدار ما تبقى من مكاسب 439%. ولا يزال حجم الخسائر غير مُعلن، كما كان الحال هذا الصباح، ولا يزال من غير الواضح ما إذا كان البيع قد غطى طلبات الهامش.

يُذكر حجم الصندوق نفسه بثلاث طرق مختلفة. فقدرت فايننشال تايمز الأصول بنحو 20 مليار دولار، واستخدمت سي إن بي سي رقم 24 مليار دولار، أما رقم 45 مليار دولار فهو ذروة يوليو. ولم تُسوَّ هذه الأرقام علنًا، وهي تقيس أشياء مختلفة.

كما تختلف الروايات بشأن مدى اكتمال الخروج. أفادت بلومبرغ بأن الصندوق لا يزال يحتفظ بحصص خاصة تشمل أنثروبيك ولم يبع كل مراكزه العامة. واعترض متحدث باسم الشركة على التقارير التي قالت إن الشركة تعرض حصتها في أنثروبيك للبيع، وهي حصة قُدرت بنحو خُمس المحفظة. وهذه الحيازة لا يتم تداولها يوميًا ولا يُعاد تسعيرها عندما يتحرك ناسداك، لذا يبقى الضرر الظاهر والضرر الفعلي رقمين منفصلين.

رسالة أسشنبرينر إلى المستثمرين بتاريخ 24 يوليو، التي قالت إن الصندوق "لم يكن بمنأى" عن التقلبات، وصفت موجة البيع بأنها أفضل نقطة دخول منذ أوائل 2025 وفتحت نافذة أمام المستثمرين لإضافة أموال في 1 أغسطس. هذه النافذة تُفتح يوم السبت. ومن يضخ المال فيها سيمول محفظة لم تعد تتضمن الصفقات التي بُني عليها العرض الاستثماري.