Leopold Aschenbrenner ha escrito a los inversores de Situational Awareness tras una semana que llevó al fondo enfocado en IA de ser la expresión con mejor rendimiento de la operación de expansión a un desapalancamiento forzado. La carta pone una cifra al daño por primera vez: un rendimiento neto de -67% en julio, dejando al fondo con un alza de 80% en el año sobre una base no auditada. Describe una dinámica similar a una corrida bancaria en acciones asociadas públicamente con la firma, y una operación en bloque ejecutada de la noche a la mañana el miércoles que eliminó todo el apalancamiento de la cartera. Aschenbrenner asume la responsabilidad personal, dice que prácticamente todo su propio capital permanece en el fondo, e insiste en que el fondo no ha sido liquidado.
The Latent informó ayer que Situational Awareness había contactado a inversores y prestamistas para obtener capital fresco mientras la venta masiva de semiconductores empujaba al Nasdaq 100 a corrección, y más tarde ese mismo día que Citadel había ganado la cartera de acciones públicas del fondo en una sola transacción, superando a Millennium, con los activos reducidos a aproximadamente 10.000 millones de dólares desde un valor neto de los activos de 45.000 millones de dólares el 1 de julio.
Lo que añade la carta
Las cifras de rendimiento son nuevas y cuadran. Un dólar invertido el 1 de enero valía alrededor de $5.39 al final de junio. Con +80% en el año hasta la fecha, ahora vale alrededor de $1.80. Eso significa que toda la primera mitad del año se esfumó en cuatro semanas, y es coherente con la cifra mensual de -67% en lugar de entrar en tensión con ella.
El mecanismo también es nuevo. Aschenbrenner no describe tanto una llamada de margen como una reflexiva: a medida que se movían las posiciones principales, dice que la negociación en nombres vinculados públicamente al fondo se volvió adversa, la liquidez se redujo y mantener la cartera dentro de sus parámetros de riesgo se volvió progresivamente más difícil. Su expresión para ello es vulnerabilidad que engendra más vulnerabilidad. Esa es una historia distinta de la que cuentan por sí solos los movimientos de las acciones, y es el argumento de por qué el fondo eligió una sola operación en bloque nocturna en lugar de un desmonte más lento.
El pasaje más tajante es la negación. El Financial Times informó que Situational Awareness continuaría como una firma privada de inversión. La carta dice claramente que el fondo no fue cerrado, liquidado ni transformado en un fondo solo privado, y que sigue siendo un vehículo híbrido público-privado, solo que ahora gestiona su cartera pública sin dinero prestado mientras resuelve qué salió mal.
Lo que no dice
No se menciona a Citadel. Tampoco el precio, que es la cifra que determina cuánto del 439% se realizó realmente en la salida frente a cuánto fue rebajado en valoración y retenido. La carta no ofrece una cifra actual de activos, ni el tamaño de la cartera privada restante, ni detalles sobre la participación en Anthropic que el FT situó en alrededor de 5.000 millones de dólares. Eso es aproximadamente la mitad de lo que queda, y la única posición que no se revalúa cuando cae el Nasdaq.
Tampoco aborda la ventana del 1 de agosto. La carta de Aschenbrenner del 24 de julio, escrita antes de lo peor de la caída, calificó la venta masiva como el punto de entrada más atractivo desde principios de 2025 e invitó a los inversores a añadir capital el sábado. Esta carta dice que el conjunto de oportunidades es muy optimista y que los fundamentales se están acelerando hacia precios más bajos, pero no dice si esa ventana sigue abierta. Los inversores recibirán llamadas 1:1 la próxima semana, y una llamada grupal.
Fuente primaria: carta de Aschenbrenner a los inversores
Estimados socios,
Les fallamos este mes. Estuvimos más cerca de un deterioro permanente del capital de lo que consideramos aceptable. Aunque finalmente encontramos una solución que protegió al fondo y a ustedes como inversores, nuestra intención al gestionar el fondo es no encontrarnos nunca en una situación así en primer lugar.
La volatilidad es el precio de los rendimientos de inversión a largo plazo. Durante los últimos dos años, hemos obtenido resultados extraordinarios, pese a retrocesos pronunciados ocasionales. Pero nuestro fondo siempre debe estar estructurado de tal manera que podamos asumir una pérdida y seguir adelante.
Haré de ello mi misión para asegurarme de que aprendamos las lecciones necesarias de esta experiencia.
Así es como están las cosas:
La cartera experimentó una caída significativa a lo largo de julio, que se vio exacerbada por movimientos extremos en posiciones principales durante la última semana. Muchos nombres de IA cayeron a la mitad o más, mientras que nuestro diferencial L/S positivo se revirtió violentamente. Aunque podríamos decir mucho sobre lo inusual que fue el mes, nos exigimos un estándar más alto, independientemente de las condiciones del mercado.
A medida que estos movimientos avanzaban, empezamos a ver una negociación cada vez más adversa en nombres asociados públicamente con nosotros. Estas dinámicas son esencialmente similares a una corrida bancaria: vulnerabilidad que engendra más vulnerabilidad. Trabajamos para mantener la cartera dentro de nuestros parámetros de riesgo, pero gradualmente esto se volvió más difícil a medida que las posiciones se movían rápidamente en nuestra contra y la liquidez del mercado se secaba.
El miércoles por la noche/jueves por la mañana, tomamos medidas decisivas para proteger el capital de los LP. Negociamos una parte de nuestra cartera pública en una transacción en bloque para eliminar todo el apalancamiento del fondo y evitar más pérdidas. Se cerraron todas las posiciones cortas y se eliminó la dependencia de la financiación de la cartera. Actualmente gestionamos una cartera pública totalmente pagada (acciones largas y opciones largas totalmente pagadas, sin riesgo de margen/liquidación). Esto restableció la estabilidad y nos permitió preservar nuestras posiciones privadas.
Asumo toda la responsabilidad por estos acontecimientos.
Para que quede claro, con razón este debería haber sido un mes muy doloroso en términos del rendimiento de nuestro fondo: cuando las acciones de IA sufren una fuerte caída mientras los fundamentos técnicos y empresariales de la IA mejoran, deben esperar que nuestro fondo caiga mucho. Aceptamos la volatilidad. Pero nunca debería poner en peligro al fondo.
El fondo no fue cerrado, liquidado ni transformado en un fondo exclusivamente privado. Seguimos operando como un fondo híbrido público-privado como antes. Sin embargo, gestionaremos nuestra cartera pública sobre una base totalmente pagada mientras extraemos las lecciones de estos acontecimientos. Lo más importante: tomamos las medidas necesarias para poder seguir luchando otro día.
En las próximas semanas, me centraré en poner en marcha los cambios necesarios —en la gestión de nuestra cartera, el equipo de riesgo y la vigilancia aplicada en todos los ámbitos— para garantizar un mayor nivel de resiliencia de cara al futuro. La IA puede seguir intensificando la volatilidad del mercado durante años. Estas cicatrices fueron muy costosas, pero estoy decidido a asegurarme de que sean lecciones invaluables para nuestra organización y para mí mismo a medida que avancemos. Mi promesa fundamental para ustedes es que no desaprovecharemos la oportunidad de aprender de estos acontecimientos.
En cuanto a la propia cartera: somos muy optimistas sobre el conjunto actual de oportunidades de inversión. Los fundamentos subyacentes se están acelerando al mismo tiempo que los precios han caído significativamente.
Gracias por su paciencia y su colaboración. Estoy plenamente invertido junto a ustedes: prácticamente todo mi capital está en el fondo, y tengo la intención de trabajar incansablemente para demostrar que los acontecimientos de este mes me han convertido en un inversor más sabio y más fuerte. Estoy disponible la próxima semana para llamadas telefónicas 1:1 con cada uno de ustedes para hablar de todo lo anterior.
Como actualización provisional, nuestra estimación actual no auditada del rendimiento neto en el mes es de -67%, y del rendimiento neto en lo que va del año es de +80%. Las cifras finales se comunicarán a través de nuestro proceso habitual de informes.
Haremos un seguimiento sobre una llamada grupal la próxima semana para compartir más detalles.
Mis mejores deseos, Leopold