Pendant près de deux ans, le pari sur l'IA n'a évolué que dans un sens. Achetez les entreprises qui fournissent le déploiement, les fabricants de puces, les fabricants de mémoire, les opérateurs de centres de données et les fournisseurs d'électricité, et le prix montait. Ce mois-ci, cela s'est cassé. Le Nasdaq 100 est entré cette semaine en correction technique, c'est-à-dire une baisse d'au moins 10% par rapport à son pic, alors que la vente massive des valeurs des semi-conducteurs s'est aggravée. L'indice se situe 11.3% sous son sommet du début du mois dernier, et les investisseurs ont commencé à se demander quand les centaines de milliards de dollars engagés cette année dans l'infrastructure IA se transformeront en bénéfices.

La victime la plus visible jusqu'à présent n'est pas une entreprise de puces. C'est un fonds. Situational Awareness, qui gère environ 20bn$ et affichait une hausse de 439% après frais jusqu'à la fin juin, a approché les investisseurs existants et les prêteurs pour obtenir de nouveaux fonds après de lourdes pertes dans la débâcle, a rapporté le Financial Times jeudi. Certains investisseurs se sont également vu offrir la possibilité d'acheter des actifs du portefeuille. Une personne informée des discussions les a qualifiées d'ad hoc plutôt que coordonnées.

Cela compte au-delà du bilan d'un seul gérant. Situational Awareness était l'expression la plus pure disponible du pari sur l'IA : concentrée, avec effet de levier et ouverte sur ses convictions. Son fondateur, Leopold Aschenbrenner, a 25 ans, a quitté OpenAI en 2024, n'avait aucune expérience professionnelle du trading et dirige le fonds avec huit employés, dont quatre sont des professionnels de l'investissement. Il a atteint plus de 20bn$ d'actifs depuis son lancement avec quelques centaines de millions, soutenu par Patrick et John Collison de Stripe, Nat Friedman, Daniel Gross et la société de trading Jane Street.

Ce que dit la lettre du 24 juillet

Dans une lettre aux investisseurs datée du 24 juillet, présentant les résultats semestriels, Aschenbrenner a écrit que le fonds n'avait pas été "épargné" par les fluctuations du marché, en particulier en Asie.

Jusqu'à cette phrase, les informations publiques montraient une progression linéaire : +439% au premier semestre, après des gains de plus de 1,000% depuis le lancement. Le fait nouveau, c'est que le même portefeuille, construit avec de l'argent emprunté, évolue maintenant en sens inverse, et que le gérant qui a passé deux ans à dire aux gens d'acheter leur demande désormais du capital. Pour quiconque détient des actions d'infrastructure IA, c'est la différence entre un drawdown et un débouclement forcé, car les fonds à effet de levier qui ont besoin de liquidités ont tendance à vendre ce qu'ils peuvent plutôt que ce qu'ils veulent.

La lettre soutenait que la vente massive sur la tech avait créé les opportunités les plus attractives depuis le début de 2025, et offrait aux investisseurs la possibilité d'ajouter des liquidités le 1 août. Un post-scriptum notait que la société signale occasionnellement des moments particulièrement propices pour investir. Aschenbrenner a également évoqué les développements attendus de l'IA au second semestre, y compris une introduction en Bourse d'Anthropic, comme catalyseur possible. Anthropic a déposé confidentiellement son dossier d'IPO auprès de la SEC le 1 juin et n'a fixé ni date, ni prix, ni nombre d'actions.

Les positions qui se sont retournées

Oracle et AMD, parmi les plus grandes positions déclarées du fonds, sont chacune en baisse d'environ 20% ce mois-ci. Les plus petites valeurs ont davantage chuté. Nebius, un fournisseur de cloud IA dans lequel le fonds a déclaré en mai une participation de plusieurs milliards de dollars, est en baisse de 48% par rapport à son pic de juin, effaçant environ 35bn$ de capitalisation boursière. Sandisk a perdu 56% en un peu plus d'un mois. Sharon AI a reculé d'une ampleur similaire depuis la mi-juin.

L'exposition asiatique était le problème aigu. Situational Awareness a été un investisseur de référence dans la cotation record de SK Hynix au Nasdaq le 10 juillet, participant à une allocation d'ancrage de 5bn$ à 149$ par reçu. Ces titres ont clôturé mercredi à New York à 126.79$, soit environ 15% sous le prix d'émission, et le Kospi de la Corée du Sud a perdu environ un tiers de sa valeur.

Ce qui n'a pas été divulgué

L'ampleur des pertes du fonds n'est pas publique. On ne sait pas non plus combien il a emprunté, bien que le FT ait rapporté qu'il comptait plusieurs grandes banques de Wall Street parmi ses prime brokers, les sociétés qui prêtent aux hedge funds contre leurs positions. Situational Awareness n'a pas répondu aux demandes de commentaire.

Les participations ci-dessus proviennent d'un dépôt réglementaire effectué fin mars, qui ne couvre que les positions en actions cotées aux États-Unis et date maintenant de quatre mois. Le plus gros pari unique du fonds, une participation dans Anthropic qui représenterait environ un cinquième du portefeuille, est privé et n'est pas réévalué quotidiennement, ce qui signifie que les dégâts publiés et les dégâts réels ne sont pas le même chiffre.

Chercher du capital n'est pas non plus la même chose que faire face à des rachats. Les fonds lèvent de l'argent lors des drawdowns pour acheter, et Aschenbrenner le présente explicitement ainsi. Le test sera de savoir si les investisseurs qui ont vu un gain de 439% se transformer en pertes en quatre semaines considèrent la fenêtre du 1 août comme une opportunité ou une sortie. Cette fenêtre s'ouvre samedi.