近两年来，AI 交易几乎一直是单边行情。买入那些为扩张提供支持的公司——芯片制造商、内存制造商、数据中心运营商和电力供应商——股价就会上涨。但这个月情况变了。纳斯达克100指数本周跌入技术性回调区间，即较峰值下跌至少 10%，半导体股票的抛售进一步加深。该指数较上月初高点低 11.3%，投资者也开始追问：今年投入 AI 基础设施的数千亿美元何时才能转化为利润。
迄今为止，最显眼的受害者并不是一家芯片公司，而是一只基金。管理规模约 200 亿美元、截至 6 月底扣费后收益率达 439% 的 Situational Awareness，在这轮暴跌中遭受重大损失后，已向现有投资者和贷款方寻求新资金，英国《金融时报》周四报道称。部分投资者还被提供机会，从其投资组合中购买资产。一位了解谈判情况的人士称，这些安排是临时性的，而非协调一致的行动。
这件事的重要性不止于某一位管理人的资产负债表。Situational Awareness 是 AI 交易最纯粹的现成表达：高度集中、使用杠杆，并公开表明其坚定看法。其创始人 Leopold Aschenbrenner 现年 25 岁，2024 年离开 OpenAI，没有专业交易经验，并以 8 名员工运营该基金，其中 4 人是投资专业人士。自以数亿美元启动以来，它已增长到超过 200 亿美元资产规模，支持者包括 Stripe 的 Patrick 和 John Collison、Nat Friedman、Daniel Gross 以及交易公司 Jane Street。
7 月 24 日信函写了什么
在一封日期为 7 月 24 日、向投资者介绍上半年业绩的信中，Aschenbrenner 写道，该基金“并未免受”市场波动影响，尤其是在亚洲。
在那句话之前，公开记录一直是一条直线上升曲线：上半年回报 439%，自成立以来累计涨幅超过 1,000%。新的事实是，同一个以借入资金构建的投资组合如今正在反向运行，而这位过去两年一直劝人买入的管理人，现在却在向他们寻求资金。对于任何持有 AI 基础设施股票的人来说，这就是回撤与被迫平仓之间的区别，因为需要现金的杠杆基金往往会卖掉它们能卖的，而不是它们想卖的。
信中称，科技股抛售带来了自 2025 年初以来最具吸引力的机会，并向投资者提供了在 8 月 1 日追加资金的能力。附言指出，公司偶尔会提示特别适合入金的时点。Aschenbrenner 还提到，预计今年下半年的 AI 发展——包括 Anthropic 的首次公开募股——可能成为催化剂。Anthropic 已于 6 月 1 日向 SEC 秘密提交 IPO 文件，尚未确定日期、价格或发行股数。
那些发生逆转的持仓
在该基金披露的最大持仓中，Oracle 和 AMD 本月各自下跌约 20%。其他较小的标的跌幅更大。该基金于 5 月披露持有数十亿美元仓位的 AI 云服务提供商 Nebius，较 6 月高点下跌 48%，市值蒸发约 350 亿美元。Sandisk 在一个多月内下跌了 56%。Sharon AI 自 6 月中旬以来也下跌了近似幅度。
亚洲敞口是最紧迫的问题。Situational Awareness 是SK Hynix 创纪录的纳斯达克发行中的基石投资者，于 7 月 10 日参与了每份凭证 149 美元、总额 50 亿美元的锚定配售。周三这些凭证在纽约收于 126.79 美元，较发行价低约 15%，而韩国 KOSPI 指数已缩水约三分之一。
尚未披露的内容
该基金的亏损规模尚未公开。其借款规模同样不明，不过英国《金融时报》报道称，其将几家华尔街大型银行列为主经纪商，即那些以对冲基金持仓作抵押向其放贷的机构。Situational Awareness 未回应置评请求。
上述持仓来自 3 月下旬提交的一份监管文件，该文件只涵盖在美国上市的股票头寸，如今已是四个月前的数据。该基金最大的单一押注是 Anthropic 的股份，据报道约占投资组合的五分之一；这是一项私人资产，不会按日重新定价，这意味着已披露的损失与真实损失并不是同一个数字。
寻求资金也不等同于面临赎回。基金在回撤期间募资是为了买入，而 Aschenbrenner 也明确将此表述为这种情况。真正的考验在于，那些眼看着 439% 的收益在四周内转为亏损的投资者，会把 8 月 1 日这个窗口视为机会还是退出通道。这个窗口将于周六开启。