ほぼ2年間にわたり、AIトレードは一方向に進んできた。設備拡張を支える企業、チップメーカー、メモリメーカー、データセンター運営会社、電力供給会社を買えば、株価は上がった。だが今月、それが崩れた。Nasdaq 100は今週、テクニカル調整局面に入った。これはピークから少なくとも10%下落したことを意味し、半導体株の売りが深まるなかで。同指数は先月初めの高値から11.3%下回っており、投資家は今年AIインフラに投じられた数千億ドルがいつ利益に変わるのかを問い始めている。

これまでのところ、最も目立つ犠牲者はチップ企業ではない。ファンドだ。約$20bnを運用し、6月末時点で手数料控除後439%上昇していたSituational Awarenessは、急落による大幅損失を受け、既存投資家と貸し手に追加資金を打診したと、Financial Timesが木曜日に報じた。一部の投資家には、ポートフォリオから資産を買い取る機会も提示された。協議について説明を受けたある人物は、それらは連携したものではなく、その場しのぎの対応だと述べた。

これは1人の運用者のバランスシートを超えて重要だ。Situational Awarenessは、AIトレードを最も純粋な形で体現していた。集中投資で、レバレッジをかけ、自らの確信を公然と語っていた。その創業者Leopold Aschenbrennerは25歳で、2024年にOpenAIを去り、プロのトレーディング経験はなく、8人の従業員とともにこのファンドを運営している。そのうち4人は投資の専門家だ。同ファンドは、数億ドルで立ち上げて以来、運用資産を$20bn超に拡大した。支援したのはStripeのPatrick CollisonとJohn Collison、Nat Friedman、Daniel Gross、そしてトレーディング会社Jane Streetだ。

7月24日付の書簡が示すこと

7月24日付で投資家に宛てた半期決算の書簡の中で、Aschenbrennerは、特にアジアにおいて、ファンドは市場の変動の影響を「免れなかった」と書いた。

その一文までは、公の記録は一直線の上昇だった。上半期の439%上昇、その前には立ち上げ以来1,000%超の上昇があった。新たな事実は、借入金で構築された同じポートフォリオが今や逆回転しており、この2年間人々に買いを勧めてきた運用者が、今度は資本を求めているということだ。AIインフラ株を保有する誰にとっても、これはドローダウンと強制的なアンワインドの違いを意味する。なぜなら、現金を必要とするレバレッジファンドは、売りたいものではなく売れるものを売る傾向があるからだ。

その書簡では、テック株売りにより2025年初め以来で最も魅力的な機会が生まれたと主張し、投資家に8月1日に資金を追加する機会を提示した。追伸では、同社は時折、資金を投入する特に良いタイミングを知らせることがあると記した。Aschenbrennerはまた、年後半に予想されるAI関連の進展、Anthropicの新規株式公開を含むものが、触媒となる可能性があると指摘した。Anthropicは6月1日にSECへ秘密裏にIPO関連書類を提出したが、日程、価格、株数はまだ決めていない。

反転したポジション

ファンドの開示保有銘柄の中でも大きいOracleとAMDは、今月それぞれ約20%下落している。より小型の銘柄はさらに大きく下げた。5月にファンドが数十億ドル規模の持ち分を開示したAIクラウドプロバイダーNebiusは、6月の高値から48%下落し、約$35bnの時価総額を失った。Sandiskは1カ月強で56%下落した。Sharon AIも6月半ば以降、同程度下落している。

アジアへのエクスポージャーが深刻な問題だった。Situational Awarenessは、SK Hynixの過去最大のNasdaq上場における中核投資家だった。7月10日に受託証券1口149ドルで、50億ドルのアンカー割当てに参加した。これらの株式は水曜日のニューヨーク市場で126.79ドルで引け、発行価格を約15%下回った。また、韓国の総合株価指数Kospiはおよそ3分の1の価値を失っている。

開示されていないこと

ファンドの損失額は公表されていない。借入額も同様だが、FTは、同ファンドが複数のWall Streetの大手銀行をプライムブローカーとして利用していたと報じた。プライムブローカーとは、ヘッジファンドに保有ポジションを担保に融資する企業のことだ。Situational Awarenessはコメント要請に応じなかった。

上記の保有銘柄は、3月下旬に提出された規制当局への届け出に基づくもので、米国上場株のポジションしか対象としておらず、すでに4カ月前の情報だ。ファンド最大の単独ベットであるAnthropicの持ち分は、ポートフォリオの約5分の1と報じられているが非公開資産であり、日々価格が見直されるわけではない。つまり、公表されている損害と実際の損害は同じ数字ではない。

資本を求めることは、償還請求に直面していることと同じではない。ファンドはドローダウン局面で買い向かうために資金を集めることがあり、Aschenbrennerも明確にそのように位置づけている。試されるのは、4週間で439%の利益が損失に変わるのを見た投資家が、8月1日の窓口を機会と読むのか、それとも出口と読むのかという点だ。その窓口は土曜日に開く。