Por quase dois anos, a operação de IA andou em uma direção só. Compre as empresas que fornecem a expansão, as fabricantes de chips, fabricantes de memória, operadoras de data centers e fornecedoras de energia, e o preço subia. Neste mês, isso quebrou. O Nasdaq 100 entrou em correção técnica nesta semana, o que significa uma queda de pelo menos 10% em relação ao pico, à medida que a liquidação nas ações de semicondutores se aprofundava. O índice está 11,3% abaixo de sua máxima do início do mês passado, e os investidores começaram a perguntar quando as centenas de bilhões de dólares comprometidas com infraestrutura de IA neste ano se transformarão em lucro.
A baixa mais visível até agora não é uma empresa de chips. É um fundo. Situational Awareness, que administra cerca de US$ 20 bi e acumulava alta de 439% após taxas até o fim de junho, procurou investidores e credores existentes em busca de dinheiro novo após perdas pesadas na derrocada, informou o Financial Times na quinta-feira. A alguns investidores também foi oferecida a chance de comprar ativos do portfólio. Uma pessoa informada sobre as conversas as chamou de ad hoc, e não coordenadas.
Isso importa para além do balanço de um único gestor. Situational Awareness era a expressão mais pura disponível da operação de IA: concentrada, alavancada e pública quanto às suas convicções. Seu fundador, Leopold Aschenbrenner, tem 25 anos, deixou a OpenAI em 2024, não tinha experiência profissional em trading e administra o fundo com oito funcionários, quatro dos quais são profissionais de investimento. Ele cresceu para mais de US$ 20 bi em ativos desde o lançamento com algumas centenas de milhões, com apoio de Patrick e John Collison, da Stripe, Nat Friedman, Daniel Gross e da firma de trading Jane Street.
O que diz a carta de 24 de julho
Em uma carta a investidores datada de 24 de julho, apresentando os resultados do semestre, Aschenbrenner escreveu que o fundo "não ficou imune" às oscilações do mercado, particularmente na Ásia.
Até essa linha, o registro público era de uma escalada contínua: os 439% no primeiro semestre, somados a ganhos de mais de 1.000% desde o lançamento. O fato novo é que o mesmo portfólio, construído com dinheiro emprestado, está andando de ré, e que o gestor que passou dois anos dizendo às pessoas para comprar agora está lhes pedindo capital. Para qualquer um que detenha ações de infraestrutura de IA, essa é a diferença entre um drawdown e um desmonte forçado, porque fundos alavancados que precisam de caixa tendem a vender o que podem, e não o que querem.
A carta argumentava que a liquidação no setor de tecnologia havia produzido as oportunidades mais atraentes desde o início de 2025 e oferecia aos investidores a possibilidade de adicionar caixa em 1º de agosto. Um pós-escrito observava que a firma ocasionalmente sinaliza momentos particularmente bons para colocar dinheiro. Aschenbrenner também apontou para desenvolvimentos esperados em IA no segundo semestre do ano, incluindo uma oferta pública inicial da Anthropic, como possível catalisador. A Anthropic apresentou documentação confidencial para IPO à SEC em 1º de junho e não definiu data, preço nem quantidade de ações.
As posições que viraram
Oracle e AMD, entre as maiores posições divulgadas do fundo, caem cerca de 20% cada neste mês. Nomes menores caíram mais. Nebius, uma provedora de nuvem para IA na qual o fundo divulgou uma participação de vários bilhões de dólares em maio, cai 48% em relação ao pico de junho, apagando cerca de US$ 35 bi em valor de mercado. Sandisk perdeu 56% em pouco mais de um mês. Sharon AI caiu em magnitude semelhante desde meados de junho.
A exposição à Ásia foi o problema mais agudo. Situational Awareness foi um investidor âncora na listagem recorde da SK Hynix na Nasdaq em 10 de julho, participando de uma alocação âncora de US$ 5 bi a US$ 149 por recibo. Esses recibos fecharam a quarta-feira em Nova York a US$ 126,79, cerca de 15% abaixo do preço de emissão, e o Kospi, da Coreia do Sul, perdeu aproximadamente um terço de seu valor.
O que não foi divulgado
O tamanho das perdas do fundo não é público. Tampouco quanto ele tomou emprestado, embora o FT tenha informado que ele contava com vários grandes bancos de Wall Street como prime brokers, as firmas que emprestam a hedge funds contra suas posições. Situational Awareness não respondeu aos pedidos de comentário.
As participações acima vêm de um documento regulatório apresentado no fim de março, que cobre apenas posições em ações listadas nos EUA e agora tem quatro meses. A maior aposta individual do fundo, uma participação na Anthropic que, segundo relatos, representa cerca de um quinto do portfólio, é privada e não é remarcada diariamente, o que significa que o dano publicado e o dano real não são o mesmo número.
Buscar capital também não é o mesmo que enfrentar resgates. Fundos captam dinheiro em drawdowns para comprar, e Aschenbrenner está explicitamente enquadrando isso dessa forma. O teste é se investidores que viram um ganho de 439% se transformar em perdas em quatro semanas lerão a janela de 1º de agosto como uma oportunidade ou uma saída. Essa janela abre no sábado.