O fundo que era a expressão disponível mais pura da tese de infraestrutura de IA deixou de expressá-la na quinta-feira. A Situational Awareness, fundada pelo ex-pesquisador da OpenAI Leopold Aschenbrenner, vendeu a maior parte de suas posições em ações públicas para a Citadel de Ken Griffin em uma única transação, segundo pessoas familiarizadas com o negócio. Ambos os lados da carteira saíram de uma vez: as ações que o fundo possuía diretamente e as ações que havia tomado emprestadas e vendido em apostas de que os preços cairiam.

O fundo havia crescido para até $45 bilhões no início de julho e acumulava alta de 439% após taxas até o fim de junho. O que encerrou a trajetória foi a mecânica do mercado, e não a tese. Vários dos bancos que emprestam dinheiro à Situational Awareness com base em suas posições, entre eles Bank of America, Goldman Sachs e JPMorgan Chase, estavam trabalhando com o fundo para atender às exigências de margem ou reduzir posições de maneira ordenada. Quando um fundo compra com dinheiro emprestado e a garantia perde valor, o credor pede caixa. O fundo encontra esse dinheiro ou vende.

A venda conclui uma rápida desmontagem. O Financial Times informou durante a noite, e o The Latent cobriu o tema na manhã de quinta-feira, que Aschenbrenner havia procurado investidores e credores em busca de capital novo, com alguns investidores recebendo a chance de comprar ativos diretamente da carteira. Essa era a situação horas atrás. Ao meio-dia, a carteira já tinha um comprador.

A CNBC descreveu o episódio como um "teste inicial e potencialmente significativo" da ideia que fez de Aschenbrenner uma das figuras mais observadas nos investimentos em IA. O cenário anterior foram dois anos em que tudo o que fornecia a expansão da IA subia, e um jovem de 25 anos que havia escrito os ensaios explicando por quê. O novo cenário é que a versão mais alavancada desse argumento foi liquidada pelas próprias regras de garantia de seus credores, não porque alguém tenha mudado de ideia sobre IA. Para quem detém as mesmas ações, essa distinção é toda a história.

O que a Citadel comprou

As posições compradas que perderam foram os nomes da expansão da infraestrutura: SK Hynix, a fabricante sul-coreana de chips de memória, junto com SanDisk, Micron e a operadora de data centers de IA CoreWeave. A Situational Awareness foi uma investidora âncora na listagem da SK Hynix na Nasdaq em 10 de julho, participando de uma alocação âncora de $5 bilhões a $149 por recibo. Essas ações fecharam a quarta-feira em $126.79.

A outra metade do dano veio da carteira vendida. O fundo havia apostado contra empresas de software, incluindo Adobe, com base no raciocínio de que a IA corroeria seu poder de precificação. Software se sustentou enquanto os chips caíam, o que significou que essas posições perderam dinheiro ao mesmo tempo que as compradas. Um hedge que se move na direção errada no momento errado não é um hedge.

Os papéis dispararam quando o excesso de oferta foi dissipado. SK Hynix subiu 16% na quinta-feira, de volta a aproximadamente seu preço de listagem. Nebius ganhou 29%, SanDisk 24%, CoreWeave 24% e Micron 16%. Adobe caiu 7%. A atribuição não é limpa, porém: Microsoft subiu cerca de 9% após fortes resultados do Azure na noite anterior, e o Nasdaq Composite avançava de forma generalizada depois que o Nasdaq 100 entrou em correção na quarta-feira, o que significa uma queda de pelo menos 10% em relação ao seu pico.

O preço pago pela Citadel não é público

Todos os números que resolveriam essa questão estão faltando, e o mais importante é novo. Ninguém informou quanto a Citadel pagou em relação ao nível em que as ações estavam marcadas na quarta-feira, e esse número decide quanto dos 439% sobrevive. O tamanho das perdas ainda não foi informado, como acontecia nesta manhã, e ainda não está claro se a venda cobriu as chamadas de margem.

O próprio tamanho do fundo é reportado de três maneiras diferentes. O Financial Times estimou os ativos em cerca de $20 bilhões, a CNBC usou $24 bilhões, e o número de $45 bilhões é um pico de julho. Esses números não foram reconciliados publicamente, e medem coisas diferentes.

Os relatos também divergem sobre quão completa foi a saída. A Bloomberg informou que o fundo ainda mantém participações privadas, incluindo Anthropic e não vendeu todas as posições públicas. Um porta-voz contestou relatos de que a empresa estava oferecendo sua participação na Anthropic, que foi estimada em cerca de um quinto da carteira. Essa participação não é negociada diariamente e não é remarcada quando o Nasdaq se move, de modo que o dano visível e o dano real continuam sendo números distintos.

A carta de Aschenbrenner aos investidores de 24 de julho, que dizia que o fundo "não havia ficado imune" às oscilações, classificou a liquidação como o melhor ponto de entrada desde o início de 2025 e abriu uma janela para que investidores acrescentassem dinheiro em 1º de agosto. Essa janela abre no sábado. Quem colocar dinheiro estará financiando uma carteira que já não contém as operações nas quais a tese de venda se baseava.