在人工智能领域，如今最重要的数字不再是基准测试分数，而是贷款规模。周四，《The Wall Street Journal》报道称，总部位于得州 The Woodlands 的开发商 Nexus Data Centers 正与多家银行洽谈，拟借入 150 亿美元用于在该州建设一个新园区，Anthropic 已签约成为租户。
该园区将消耗 1.6 吉瓦电力，约相当于一座大型核反应堆的输出。据知情人士称，Google 将同时为租赁和电力付款提供担保，而园区建筑内将部署 Google 自家的 AI 芯片，而非 Nvidia 的产品。
Nexus 将拥有这些建筑。Anthropic 将承租它们。既不拥有建筑、也不是租户的 Google，则将向贷款方承诺：如果租户停止付款，就由 Google 代为支付。这一承诺正是使这笔贷款成为可能的机制。它让一家履历尚短的开发商能够以接近 Alphabet 融资成本的条件借款，也正因如此，一家去年大多数投资者可能都叫不上名字的公司，如今能拿到 150 亿美元的融资。
新的变化在于措辞。用 Journal 的话说，Anthropic 将租下该园区，“由 Google 为租赁和电力付款提供担保”。过去，芯片供应商的义务通常在硬件离开装货码头时结束。而这里，这一义务延伸到了合同存续期内的租金和电费账单。对于持有 Alphabet 股票的人来说，这与销售是不同类型的敞口。这是一项或有负债，在真正需要付出代价之前，可能分文不花；但到那一天，代价可能十分高昂。
Google 已披露的租赁担保已达到 440 亿美元
Alphabet 在近期文件中表示，它已同意为第三方数据中心租赁付款提供担保提供最高 440 亿美元的担保，而去年 9 月底这一数字还是 65 亿美元。约 10 个项目和 2.4 吉瓦的容量在担保范围内。由于这些站点均尚未完工，因此这些担保目前都尚未被触发。
原因在于芯片销售。Google 的 tensor processing units，也就是其作为 Nvidia 替代方案出售的自研硅芯片，需要有地方部署，而建设这些部署场所的开发商自身无法以低成本筹资。公司高管曾表示，他们预计 TPU 收入将超过这些担保最终可能带来的成本。Anthropic 是这一押注的核心客户：今年 4 月，它扩大了与 Google 和 Broadcom 的算力协议，而 Broadcom 后续的一份文件披露，该协议自 2027 年起对应的 TPU 容量约为 3.5 吉瓦。
Nvidia 也在做同样的事，只是规模更大。7 月 26 日，Journal 报道称，Nvidia 将为位于俄亥俄州南部、容量 10 吉瓦的 OpenAI 园区提供约 2500 亿美元支持，其形式是对租赁和建设债务提供担保，而不是现金投资。如今，两大 AI 芯片制造商的竞争，一部分正在转向贷款方更信任谁的资产负债表。
租金、租期以及 Google 的风险敞口尚未公开
报道中没有给出的，是那个能解决疑问的数字：Anthropic 将支付多少租金、租期是多少年，以及仅这一园区上 Google 的最高责任额会是多少。这些条款尚未披露。同样也不清楚，这座 1.6 吉瓦的园区是否与Nexus 已在为 Anthropic 建设的园区完全独立；后者位于得州 Hubbard，最初公布时规模约为 600 兆瓦，并被描述为将扩展至 7.7 吉瓦。
这种模糊性很重要，因为 Octus 本周早些时候报道称，Nexus 正从多家银行筹措约 150 亿美元的过桥融资，用于 Hubbard 项目的扩建，并计划在秋季通过债券或定期贷款进行再融资。过桥贷款是一种短期资金，用于在永久性融资到位前支撑建设。Journal 所描述的究竟是同一笔 150 亿美元融资，还是另一笔同等规模的融资，目前尚无定论。
Alphabet 自身的账目结构也在此期间发生了变化。债务已从一年前的 236 亿美元升至约 980 亿美元，而自由现金流在第二季度转为负值，这是该公司自上市以来首次。穆迪的分析师提出了一个较为狭义的观点：这类担保并非隐藏不报，只是提前显现出来，而且账面记录的负债不太可能反映所有合理可能出现的未来情景。
Anthropic 的增长正在逐步匹配这一承诺。该公司今年 4 月表示，其年化收入已超过 300 亿美元，高于 2025 年底约 90 亿美元的水平。与此同时，它仍在就一项供应链风险认定与“Department of War”进行诉讼；该公司曾警告称，这一认定可能让其损失数十亿美元。
除非租户停止付款，否则这一切都不会出问题。这就是整个结构，而它如今支撑着美国 AI 产能中相当可观的一部分。