Citadel、AI損失を受けてAschenbrennerの公開株ポートフォリオを買収

AIインフラ取引を最も純粋な形で表現していたファンドが、木曜日にその表現をやめた。元OpenAI研究者Leopold Aschenbrennerが設立したSituational Awarenessは、保有する公開株ポジションの大半をKen Griffin率いるCitadelに単一取引で売却したと、この取引に詳しい関係者が明らかにした。ブックの両サイドが一度に処理された。すなわち、ファンドが現物で保有していた株式と、価格下落に賭けるために借り入れて売却していた株式の両方だ。

このファンドは7月初め時点で最大450億ドル規模に成長し、6月末時点で手数料控除後439%のリターンを上げていた。流れを止めたのは投資判断ではなく資金繰りだった。Situational Awarenessの保有資産を担保に資金を貸していた複数の銀行、Bank of America、Goldman Sachs、JPMorgan Chaseなどは、マージン要件を満たすためにファンドと協力していた、あるいは秩序だった形でポジションを減らす方向で動いていた。ファンドが借入金で買いを入れ、担保価値が下落すると、貸し手は現金の差し入れを求める。ファンドはそれを用意するか、売却するかのどちらかになる。

この売却は、急速な巻き戻しの区切りとなるものだ。Financial Timesは夜間に、The Latentは木曜朝に、Aschenbrennerが新たな資本を求めて投資家や貸し手に接触していたと報じ、一部の投資家にはポートフォリオから資産を直接買い取る機会も提示されていた。数時間前まではそうした状況だった。だが正午までには、そのポートフォリオには買い手がついていた。

CNBCはこの一件を、AschenbrennerをAI投資で最も注目される人物の1人に押し上げた考え方に対する「初期段階で、かつ潜在的に重要な試練」だと表現した。これまでの状況は、AI構築を支えるものなら何でも上昇した2年間と、その理由を説明する論考を書いた25歳の存在だった。新たな現実は、その主張を最もレバレッジを効かせた形で実践していた運用が、AIに対する見方の変化ではなく、貸し手自身の担保ルールによって清算されたということだ。同じ銘柄を保有する人にとって、この違いこそがすべてを物語る。

Citadelが買ったもの

損失を出したロングは、AI構築関連の銘柄だった。韓国のメモリーチップメーカーSK Hynixに加え、SanDisk、Micron、そしてAIデータセンター運営会社CoreWeaveである。Situational Awarenessは7月10日のSK HynixのNasdaq上場で中核投資家となり、1受益証券149ドルで50億ドルのアンカー配分に参加していた。これらの株式は水曜日の終値で126.79ドルだった。

損失のもう半分はショートブックから生じた。ファンドはAdobeを含むソフトウェア企業に対して弱気ポジションを取り、AIがそれら企業の価格決定力を損なうとの理屈に賭けていた。だがソフトウェア株は持ちこたえる一方で、チップ株は下落したため、これらのポジションはロングと同時に損失を出した。間違ったタイミングで逆方向に動くヘッジは、ヘッジではない。

こうした銘柄は、売り圧力の重しが解消されると大きく反発した。SK Hynixは木曜日に16%上昇し、ほぼ上場時の価格に戻った。Nebiusは29%、SanDiskは24%、CoreWeaveは24%、Micronは16%上昇した。Adobeは7%下落した。ただし要因の切り分けは明確ではない。Microsoftは前夜のAzureの好決算を受けて約9%上昇し、Nasdaq Compositeも全面高となった。これはNasdaq 100が水曜日に直近高値から少なくとも10%下落する「調整局面」に入った後のことだ。

Citadelが支払った価格は公表されていない

この問題を決着させるはずの数字はどれも欠けており、重要な数字は新たに加わったものだ。Citadelが水曜日時点の株価評価に対してどの水準で支払ったのかは、いまだ誰も報じておらず、その数字が439%のうちどれだけが残るかを左右する。損失額の規模も、今朝と同様にまだ報じられておらず、この売却がマージンコールをカバーしたのかどうかも依然として不明だ。

ファンド自体の規模についても、3通りの報じられ方がある。Financial Timesは資産を約200億ドルとし、CNBCは240億ドルを用いており、450億ドルという数字は7月のピーク時点のものだ。これらの数字は公には整合されておらず、測っている対象も異なる。

撤退がどこまで完了したのかについても、報道によって食い違いがある。Bloombergは、このファンドがAnthropicを含む未公開持分を依然保有しているほか、すべての公開ポジションを売却したわけではないと報じた。広報担当者は、同社がAnthropic持分の売却先を探しているとの報道を否定した。この持分はポートフォリオのおよそ5分の1と見積もられている。この保有資産は日々取引されるものではなく、Nasdaqの動きに合わせて再評価されるわけでもないため、表面化している損害と実際の損害は別々の数字のままだ。

ファンドが変動の影響を「免れなかった」と述べた7月24日付のAschenbrennerの投資家向け書簡では、この売りが2025年初め以来で最高の参入機会だとし、投資家が8月1日に資金を追加できる期間を設けた。その期間は土曜日に始まる。そこに資金を入れる人は誰であれ、もはや当初の売り込み材料だった取引を含まないブックに資金を投じることになる。