主要なAIインフラ・ヘッジファンドであるSituational Awarenessの急激な下落は、7月に投資家を驚かせた。本日、創業者のLeopold Aschenbrenner氏はこの状況についての見解を投資家向け書簡で公表し、「今月、私たちは皆さんの期待を裏切りました。私たちにとって許容できる水準を超え、恒久的な資本毀損に近づいてしまいました」と認めた。

わずか数週間のうちに、同社は同種のファンドの中でも最も好調な運用会社の一つから、バランスシートの圧縮に奔走する状態へと転じた。強制的なデレバレッジは、Nasdaq 100が調整局面入りする中で半導体株が惨憺たる月となったことを受けたもので、ファンドの月間純運用成績は-67%まで落ち込んだ。

The Latentは昨日、Situational Awarenessが新たな資本を求めて投資家や貸し手に接触し、8月1日に新規預金の受け入れを開始すると約束していたと報じた。その後、Citadelが単一ブロック取引でファンドの公開資産の大部分を取得する形で介入した。

その結果、Situational AwarenessのAUMは、以前のピーク時の450億ドルから、報道によれば100億ドルまで減少した。ただしAschenbrenner氏は書簡で、ファンドは今年に入って80%上昇したままだと述べている（未監査ベース）。最近の苦境によって2026年の好調な成績は大きく削られたものの、失われたわけではない。

今年の年初にファンドへ投資した1ドルは、現在でも1.80ドルの価値がある。ただし、ピーク時の5.39ドルには遠く及ばない。

Leopold Aschenbrenner氏による投資家向け最新書簡

Situational Awarenessの創業者からの最新の発表は、データ保護をめぐる対立の後にOpenAIを離れ、2024年に同社を設立した人物によるものだ。書簡では、ファンドが崩壊寸前に陥った正確なメカニズムが詳しく説明されている。

同社は、レバレッジを大きく効かせた取引モデルに依存していた。Aschenbrenner氏によれば、AIインフラやハードウェアに大きく集中していた最大の株式ポジションで価格が下落し、流動性が低下したことで、ファンドをリスクパラメーター内で運営し続けることが次第に難しくなった。Aschenbrenner氏の説明はこれらの要因を強調しているが、外部の報道では、ファンドの貸し手からの担保差し入れ要求が最終的に強制的なデレバレッジにつながったことも示されている。

興味深い要因の一つは、ファンドがAdobeのような非AIのSaaS企業に対するショートポジションも保有していたことだ。AI企業が既存企業の収益性を低下させると見込んでいたためである。しかし、これらの企業の多くは実際には予想外に好調な決算を発表した。Adobe自身も過去最高の売上高を記録し、前年同期比で13%増加したほか、同社株は7月に18.7%上昇して取引を終えた。その結果、ロングとショートの両方のポジションが圧迫され、ファンドは両側から圧力を受けることになった。

注目すべきことに、Aschenbrenner氏はCitadelとの取引条件について詳しく説明していない。実際、書簡のどこにも同社への言及はない。また、ファンドに残る資産の構成についても詳細を明らかにしていない。その大半は未公開ポジションで、依然として不透明な部分が多い。アナリストは、同社がAI企業Anthropicに保有する持ち分は約50億ドルに上り、これはバランスシートに残っているとみられる資産のおよそ半分に相当すると推定している。

Aschenbrenner氏の書簡は、すでに知られている内容を大きく補足するものではないが、重要な主張が一つ目を引く。同氏は、Financial Timesが以前報じたように、ファンドが完全なプライベート運用ビークルへ移行するわけではないと主張している。Situational Awarenessはハイブリッド型の公開・非公開ファンドとして存続し、Aschenbrenner氏は自身の個人資産のほぼすべてを引き続き投資していると述べている。