AI 인프라 투자의 가장 순수한 표현으로 여겨졌던 펀드는 이제 대부분 비상장 투자만 남게 됐다. 전 오픈AI 연구원 레오폴드 아셴브레너가 설립한 시추에이셔널 어웨어니스의 자산은 7월 1일 순자산가치 450억 달러에서 약 100억 달러로 줄었다고 회사 사정에 정통한 관계자들이 전했다. 이 펀드는 목요일 켄 그리핀의 시타델에 상장주식 포지션 대부분을 단일 거래로 매각했다.

북의 양쪽이 한꺼번에 정리됐다. 펀드가 직접 보유한 주식과, 가격 하락에 베팅하며 빌려서 매도한 주식이 모두 포함됐다. 이 펀드는 6월 말까지 수수료 차감 후 439% 상승한 상태였다. 상승세를 끝낸 것은 투자 논리가 아니라 시장의 배관 같은 구조였다. Bank of America, Goldman Sachs, JPMorgan Chase를 포함해 Situational Awareness의 보유 자산을 담보로 자금을 빌려준 여러 은행은 마진 요건을 충족하도록 펀드와 협력해 왔다고 했다. 펀드가 빌린 돈으로 자산을 매입한 뒤 담보 가치가 하락하면 대출 기관은 현금을 요구한다. 펀드는 그 돈을 마련하거나 자산을 매도해야 한다.

포지션 정리는 빨랐다. 파이낸셜타임스는 밤사이, 더 레이턴트는 목요일 오전 보도에서 아셴브레너가 신규 자본을 확보하기 위해 투자자들과 대출 기관에 접근했다고 전했으며, 일부 투자자들에게는 포트폴리오에서 자산을 직접 매입할 기회가 제시됐다. 몇 시간 전만 해도 상황은 그 정도였다. 하지만 정오 무렵 포트폴리오는 매수자를 찾았다.

CNBC는 이번 사태를 아셴브레너를 AI 투자에서 가장 주목받는 인물 중 하나로 만든 아이디어에 대한 "이른 시기의 잠재적으로 중요한 시험"이라고 표현했다. 이전의 상황은 AI 구축에 공급하는 모든 것이 상승하던 2년과, 그 이유를 설명하는 에세이를 쓴 25세 청년이었다. 새로운 현실은 그 논리의 가장 높은 레버리지 버전이 누군가 AI에 대한 생각을 바꿔서가 아니라, 대출 기관 자체의 담보 규정에 의해 청산됐다는 점이다. 같은 종목을 보유한 사람들에게 이 차이는 이야기의 전부다.

시타델이 매입한 것

손실을 본 롱 포지션은 AI 구축 관련 종목들이었다. 한국 메모리 칩 제조업체 SK하이닉스와 샌디스크, 마이크론, AI 데이터센터 운영사 코어위브가 여기에 포함됐다. 시추에이셔널 어웨어니스는 7월 10일 SK하이닉스의 나스닥 상장에 핵심 투자자로 참여해 증서당 149달러에 50억 달러 규모의 앵커 배정을 받았다. 해당 증서는 수요일 126.79달러에 마감했다.

피해의 다른 절반은 쇼트 북에서 나왔다. 이 펀드는 AI가 가격 결정력을 약화시킬 것이라는 판단에 따라 Adobe를 포함한 소프트웨어 기업들에 하락 베팅을 했다. 소프트웨어 주식은 버텼고 칩 주식은 하락했기 때문에, 이 포지션들은 롱 포지션과 동시에 손실을 냈다. 잘못된 순간에 반대로 움직이는 헤지는 헤지가 아니다.

협상 테이블의 매수자는 한 곳이 아니었다. 파이낸셜타임스에 따르면 골드만삭스는 이 포트폴리오 매각 협상에 관여했으며, 월스트리트저널은 절차에 정통한 관계자들을 인용해 이지 잉글랜더의 밀레니엄 매니지먼트도 시타델이 이를 가져가기 전 해당 주식 포트폴리오에 입찰했다고 전했다. 경쟁 입찰이 있었다고 해서 곧바로 떠넘기기식 매각이었다는 뜻은 아니지만, 그렇다고 낙찰 가격이 얼마였는지를 말해주지는 않는다.

시타델이 지불한 가격은 공개되지 않았다

이 문제를 정리해 줄 모든 숫자가 빠져 있고, 중요한 숫자는 새로 생겼다. 시타델이 수요일 종가 기준으로 평가된 주식 가치 대비 얼마를 지불했는지 아무도 보도하지 않았고, 그 수치가 439% 수익률 중 얼마나 살아남는지를 결정한다. 또한 이번 매각이 마진콜을 충당했는지, 혹은 100억 달러까지의 감소분 중 얼마나가 투자 손실이고 얼마나가 투자자 환매 때문인지도 불분명하다.

시타델이 매입한 종목들은 매물 부담이 해소되자 강하게 반등했다. SK하이닉스는 목요일 16% 올라 대략 상장 가격 수준으로 돌아왔다. 네비우스는 29%, 샌디스크는 24%, 코어위브는 24%, 마이크론은 16% 상승했다. 어도비는 7% 하락했다. 다만 원인을 단정하기는 어렵다. 마이크로소프트는 강한 애저 실적 이후 약 9% 상승했고, 나스닥 종합지수도 전반적으로 올랐다.

남은 자산은 대체로 비상장 자산이다. 파이낸셜타임스에 따르면 이 회사는 앤스로픽 지분 50억 달러를 보유하고 있으며, 이는 남은 자산의 대략 절반에 해당한다. 이 지분은 매일 거래되지 않고 나스닥이 움직인다고 해서 가격이 다시 매겨지지도 않기 때문에, 공개된 손실과 실제 손실은 여전히 별개의 숫자이며 앤스로픽이 상장하거나 다시 자금을 조달할 때까지는 계속 그럴 것이다.

파이낸셜타임스에 따르면 시추에이셔널 어웨어니스는 비상장 투자회사로 계속 운영될 예정이다. 펀드가 변동성에서 "영향을 받지 않은 것은 아니다"라고 밝힌 아셴브레너의 7월 24일 서한은 이번 급락을 2025년 초 이후 최고의 진입 시점이라고 규정하며, 투자자들이 8월 1일 자금을 추가할 수 있는 창구를 열었다. 그 창구는 토요일 열린다. 이제 그 자금이 들어가게 되는 곳은 가장 큰 자산의 가격을 누구도 매길 수 없는 회사다.