Leopold Aschenbrenner 已向 Situational Awareness 的投资者致信。此前一周，这只专注于 AI 的基金从这轮AI基础设施扩张交易中表现最好的标的之一，走到了被迫去杠杆的地步。这封信首次量化了损失：7月净业绩为 -67%，使该基金在未经审计的基础上年内仍上涨 80%。信中描述了与该公司公开关联的股票中出现类似银行挤兑的动态，以及周三夜间执行的一笔大宗交易，将投资组合中的全部杠杆剥离。Aschenbrenner 对此承担个人责任，称他本人几乎全部资本仍留在基金中，并坚持表示基金并未被清盘。
The Latent 昨日报道称，Situational Awareness 已接触投资者和贷款方寻求新资金，当时半导体抛售推动 Nasdaq 100 进入回调区间；当天晚些时候又报道称，Citadel 已在一笔单独交易中拿下该基金的公开股票投资组合，以一笔单独交易击败 Millennium，中标时资产已从 7 月 1 日净资产价值 450 亿美元降至约 100 亿美元。
这封信补充了什么
业绩数字是新的，而且彼此吻合。1 月 1 日投入的 1 美元在 6 月底约值 5.39 美元。按年初至今 +80% 计算，现在约值 1.80 美元。这意味着整个上半年的收益在四周内全部回吐，而且这与 -67% 的月度数据是一致的，而非相互矛盾。
机制层面的信息也是新的。Aschenbrenner 与其说描述了一次追加保证金通知，不如说描述了一次反身性的追加保证金：随着核心持仓波动，他表示，那些被公开认为与该基金相关的股票交易变得不利，流动性变薄，要让投资组合维持在其风险参数之内变得越来越困难。他将其称为“脆弱性催生更多脆弱性”。这与仅从股价走势所讲述的故事不同，也正是该基金为何选择一笔隔夜大宗交易，而不是更缓慢平仓的理由。
最尖锐的一段是否认。Financial Times 报道称，Situational Awareness 将继续作为一家私募投资公司运作。这封信则直言，该基金并未被关闭、清算，也未转变为仅投资私募的基金；它仍然是一个公私混合型载体，只是目前在复盘问题所在期间，其公开市场账簿不再使用借入资金运作。
它没有说什么
Citadel 没有被提及，价格也没有被提及，而价格正是决定 439% 的收益中究竟有多少是在退出过程中真正实现、又有多少只是下调估值后继续持有的关键数字。信中没有给出当前资产规模、剩余私募账簿的规模，也没有详细说明 FT 所称约 50 亿美元的 Anthropic 持股。这大约占剩余资产的一半，也是唯一一个不会随着 Nasdaq 波动而重新定价的头寸。
信中也没有回应 8 月 1 日的窗口期。Aschenbrenner 7 月 24 日的信写于最严重回撤之前，称此次抛售是自 2025 年初以来最具吸引力的入场点，并邀请投资者于周六追加资金。这封信表示，机会集非常乐观，基本面在股价更低时反而加速改善，但并未说明该窗口是否仍然开放。投资者将在下周获得 1:1 电话沟通，以及一次群组电话会。
一手来源：Aschenbrenner 致投资者的信
亲爱的合伙人们：
这个月我们让你们失望了。我们距离永久性资本损失的程度，比我们所能接受的更近。虽然我们最终找到了一个保护基金及你们这些投资者的解决方案，但我们管理基金的初衷，是绝不让自己首先陷入这样的境地。
波动性是长期投资回报的代价。过去两年里，尽管偶尔会出现剧烈回撤，我们仍交出了出色的成绩。但我们的基金在结构上必须始终确保：即便遭受损失，我们也能保住实力，来日再战。
我会把确保我们从这次经历中吸取必要教训作为自己的使命。
目前情况如下：
7 月期间，投资组合经历了显著回撤，而过去一周核心持仓的极端波动进一步加剧了这一局面。许多 AI 股票回撤了一半或更多，而我们原本为正的多空价差也出现了猛烈反转。尽管我们可以谈很多关于这个月份有多么异常的情况，但无论市场环境如何，我们都以更高标准要求自己。
随着这些波动持续，我们开始看到那些被公开与我们关联的股票出现越来越不利的交易动态。这些动态本质上类似于银行挤兑：脆弱性催生更多脆弱性。我们一直努力将投资组合维持在风险参数之内，但随着头寸迅速朝不利于我们的方向变动、市场流动性枯竭，这件事逐渐变得更加困难。
周三晚间/周四清晨，我们采取了果断行动以保护LP资本。我们通过一笔大宗交易处理了部分公开市场投资组合，以移除基金中的全部杠杆，并防止进一步损失。所有空头头寸均已平仓，对投资组合融资的依赖也已消除。我们目前管理的是一个全额支付的公开市场账簿（做多股票和做多已全额支付期权，不存在保证金/强制平仓风险）。这恢复了稳定性，也让我们得以保住私募持仓。
我对这些事件承担全部责任。
需要明确的是，就我们基金的表现而言，这原本确实应该是一个非常痛苦的月份：当AI股票大幅回撤、而AI技术/业务基本面却在改善时，你们应当预期我们的基金会下跌很多。我们拥抱波动性。但它绝不应危及基金本身。
基金并未被关闭、清算，或转变为纯私募基金。我们将继续像以前一样以公私混合基金的形式运营。不过，在我们总结这些事态发展的经验教训期间，我们将以全额支付的方式管理公开市场账簿。最重要的是：我们采取了为来日再战所必需的措施。
在未来几周内，我将专注于推动必要的变革——涵盖我们的投资组合管理、风险团队，以及全面执行的警觉机制——以确保未来具备更高水平的韧性。AI未来几年可能会继续加剧市场波动。这些代价极其高昂的伤痕，但我决心确保它们会成为对我们组织以及我本人而言都无比宝贵的教训，伴随我们继续前行。我对你们的核心承诺是：我们不会浪费从这些事件中学习的机会。
至于投资组合本身：我们对当前的投资机会集非常乐观。其底层基本面正在加速改善，与此同时价格却已显著下跌。
感谢你们的耐心与合作。我与你们一同全额投入——我几乎所有资本都在基金中——并且我打算不懈努力，证明本月的事件已使我成为一名更明智、更强大的投资者。下周我可以与各位分别进行1:1电话沟通，讨论上述所有内容。
作为阶段性更新，我们当前未经审计的估算显示，本月迄今净表现为 -67%，年初至今净表现为 +80%。最终数据将通过我们的常规报告流程发布。
关于下周的群组电话会议，我们将跟进分享更多细节。
致以最诚挚的祝愿，Leopold