Citadel、Millenniumの入札を抑えSituational Awarenessのブックを獲得

AIインフラ投資を最も純粋な形で表現していたファンドは、いまやその大半がプライベートのものになった。元OpenAI研究者のLeopold Aschenbrennerが設立したSituational Awarenessの資産は、同社に詳しい関係者によると、7月1日時点の純資産価値450億ドルから約100億ドルへ減少した。木曜日には、保有していた公開株ポジションの大半をKen GriffinのCitadelに単一取引で売却した。

ブックの両サイドが一度に動いた。ファンドが現物で保有していた株式と、価格下落に賭けて借り入れて売却していた株式の両方だ。6月末時点で、手数料控除後のリターンは439%上昇していた。この上昇相場を終わらせたのは投資判断ではなく資金繰りだった。Situational Awarenessに保有資産を担保に資金を貸していた複数の銀行、Bank of America、Goldman Sachs、JPMorgan Chaseなどは、ファンドと協力して証拠金要件を満たそうとしていた。借入金で購入したファンドで担保価値が下落すると、貸し手は現金を求める。ファンドはそれを用意するか、売却するかのどちらかだ。

アンワインドは速かった。Financial Timesは一夜のうちに、The Latentは木曜朝に、Aschenbrennerが新たな資本を求めて投資家や貸し手に接触していたと報じ、一部の投資家にはポートフォリオから資産を直接買う機会も提示されていた。数時間前まではそれが状況だった。だが正午までに、そのポートフォリオには買い手がついていた。

CNBCはこの一件を、AschenbrennerをAI投資で最も注目される人物の1人にした考え方に対する「初期段階で、かつ潜在的に重要な試練」と表現した。これまでの状況は、AIの構築拡大に供給するあらゆるものが上昇した2年間と、その理由を説明する論考を書いた25歳の人物だった。新たな状況は、その主張を最もレバレッジをかけた形で実践していた投資が、AIに対する見方の変化ではなく、貸し手自身の担保ルールによって清算されたということだ。同じ銘柄を保有する人々にとって、この違いこそが物語のすべてだ。

Citadelが買ったもの

損失を出したロングは設備拡張関連銘柄だった。韓国のメモリーチップメーカーSK Hynixに加え、SanDisk、Micron、AIデータセンター事業者のCoreWeaveだ。Situational Awarenessは7月10日のSK HynixのNasdaq上場における主要投資家で、1レシート149ドルで50億ドルのアンカー割当の一部を引き受けていた。これらの株式は水曜日に126.79ドルで引けた。

損失のもう半分はショートブックから来た。ファンドはAdobeを含むソフトウェア企業に対して弱気の賭けをしており、その根拠はAIがそれら企業の価格決定力を侵食するというものだった。ソフトウェア株は持ちこたえる一方でチップ株は下落したため、これらのポジションはロングと同時に損失を出した。間違ったタイミングで逆方向に動くヘッジは、ヘッジではない。

交渉の場には買い手が1社だけいたわけではない。Financial Timesによると、Goldman Sachsはこのブック売却協議に関与しており、Wall Street Journalにこのプロセスに詳しい関係者が語ったところでは、Izzy EnglanderのMillennium ManagementもCitadelが勝ち取る前にこの株式ポートフォリオへ入札していた。ただし、競争入札が行われたことは投げ売りではないことを意味する一方、落札価格がいくらだったかは分からない。

Citadelが支払った価格は公表されていない

この点を決着させるための数字はすべて欠けており、重要な数字は新たに生じたものだ。Citadelが水曜日時点の株価評価に対してどの程度の価格を支払ったのかは誰も報じておらず、その数字が439%のうちどれだけが生き残るかを左右する。また、この売却で証拠金請求を賄えたのか、あるいは100億ドルへの減少のうちどれだけが売買損失で、どれだけが投資家の資金引き揚げによるものなのかも不明だ。

Citadelが買った銘柄は、上値の重しが解消されると大きく反発した。SK Hynixは木曜日に16%上昇し、ほぼ上場時の価格に戻った。Nebiusは29%上昇、SanDiskは24%、CoreWeaveは24%、Micronは16%上昇した。Adobeは7%下落した。要因の切り分けは明確ではない。MicrosoftはAzureの好調な決算を受けて約9%上昇し、Nasdaq Compositeも全般高だった。

残された資産の大半はプライベートだ。Financial Timesによると、同社はAnthropicの50億ドルの持ち分を保有しており、これは残存資産のおよそ半分に当たる。この保有分は日々取引されず、Nasdaqが動いても価格が付け直されるわけではないため、公表された損失と実際の損失は依然として別の数字であり、Anthropicが上場するか再び資金調達するまで、その状態は続く。

Financial Timesによると、Situational Awarenessは今後もプライベート投資会社として存続する。ファンドが変動相場の影響を「免れなかった」と記した7月24日付のAschenbrennerの書簡は、この売りが2025年初め以来の最高のエントリーポイントだと述べ、投資家が8月1日に資金を追加できる期間を設けていた。その受付は土曜日に始まる。いまそれが投じられる先は、最大の資産を誰も価格評価できない企業だ。